關于債券市場，海富通認為，由于控制流動性是當前貨幣政策的首要任務，緊縮預期將貫穿全年，促使資金擁擠在短端，物價小幅爬升以及中長期品種供給增加的不確定性將持續抬升中長端，他們維持陡峭化是07年收益率曲線變動的主要特征的觀點，對債市繼續給予負面評級。

　　■通漲壓力將維持在較高水平

　　海富通認為，最近一段時間，除了糧食價格外，上中游價格持續回落但是，這并不能預示著下游的CPI價格會明顯回落。糧價對下游CPI價格的影響很大，而本次糧價上漲有較為穩固的基礎，后續最有可能的走勢是穩定在當前水平或小幅爬升；06年以來工資水平提升明顯，水電媒氣等資源價格仍繼續穩步上漲；近期原油價格反彈迅速，將帶動上中游價格反彈；M1延續了06下半年以來增速迅猛的勢頭，連續兩月超過20％，為01年以來的最高位，貨幣流動性大大增強，作為CPI重要的先行指標，M1的大幅飆升預示著后期的物價上漲壓力加大；在央行3月份加息的目標表述中，除了慣常提及的貨幣信貸和投資以外，還特別強調了“有利于維護價格總水平基本穩定”，顯示央行對通漲壓力的高度重視。目前活期存款利率顯得非常低，考慮到高溫不退的資產市場對儲蓄的持續分流，央行對負利率會比以前敏感，后續再度加息的可能性不能排除。

　　■維持負面評級

　　海富通認為，債券市場，目前多個負面因素仍未明朗：其一，CPI和信貸仍存在upsiderisk；中長期品種供給增加幅度，特別是即將面世的國家投資公司發債，仍是一個很大的壓制因素，國開行商業化轉型和稅制合一導致國債避稅效應的減弱，雖然可能最后的影響不大，但存在負面影響；短期端利率上行空間不大，但最近央行的刻意引導顯示有意提高定位水平，因此下半年即使美國降息，其下行的空間也不大；中長期利率水平仍處于歷史低位，將繼續其上升的糾偏過程。有鑒于此，他們維持中長期收益率曲線展望以及債市的負面評級。

　　■資金面不復當年勇

　　海富通指出，06年末至今，市場回購利率徘徊在相對低位，但資金面充裕的表象并沒有象往常那樣為債市帶來有力的支撐。主要原因在于，

商業銀行可投資債市的資金在持續下降。隨著信貸的回升和存款增速的減緩，貸存比在06年11月份見67％以下低位后已經連續數月回升，加上央行多次上調

準備金率，商業銀行在信貸+法定準備金率以外可投資債市的資金比例在持續下降中，央行公布的1季度貸款需求景氣指數大幅飆升到67.9的歷史次高點；而在供給方面，商業銀行大規模上市后盈利壓力增大，在加息后存貸利差再度擴大下，放貸意愿強烈。無論供需兩方均預示著信貸難以有效回落。公開市場操作、準備金率和貨幣掉期這三大控制流動性工具的輪番作用下，超儲率將被持續壓制在2.5％左右的水平，另外，商業銀行還需應對新股申購引發的流動性波動，可投資債市的資金也有相當部分難以真正投入。
于春敏 每日經濟新聞

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