□ 川財證券劉藉仁

　　五一長假臨近，央行為保持節假日期間市場合理流動性，央票發行量萎縮。周二發行 80億元一年期票據，中標利率與上周持平；三年期央票50億元，較上周減少100億元，中標利率為3.28%；同時發行40億元三個月央票，較上周減少60億元，中標利率為2.6648%，與上次周持平。本周僅發行170億元央票，凈投放資金230億元，是春節以來的首次凈投放。在回籠力度減弱的情況下，債指在111點附近受到5日均線的支撐，無量小幅反彈，在111點一帶形成支撐平臺，我們預計若，無利空出臺，債市有望沿著5日均線呈整理態勢。

　　盡管債市在連續深幅下跌后出現明顯反彈跡象，但市場投資環境并未發生好轉，通脹壓力及資金回籠力度仍然是投資者近期需要關注的問題。首先，一季度的宏觀數據加大市場對加息的預期。就國家統計局的一季度經濟數據看，除固定資產投資增速放緩外，其他全數超標及高于市場預期。一季度 GDP增長11.1%，連續五季呈現雙位數增長，較06年末季的10.4%，急升0.7個百分點。反映通脹水平的CPI，由2月的2.7%急升0.6個百分點至3.3%，超越3%警戒線，一季度平均升幅為2.7%。經濟增速偏快已成市場共識，管理層不斷的對當前經濟形勢預警，要防止經濟由偏快轉為過熱，避免出現大的起落。盡管存款準備金率從去年起總共上調了7次至10.5%，卻仍低于

商業銀行目前14.4%的實際準備金率；貸款利率已上調4次，但新增貸款數量并未出現減緩，不足以對銀行信貸起到有效抑制作用，固定資產增速的回落也有待觀察。

　　其次，貨幣市場短期利率上升趨勢明顯，值得投資者主意。近期短期利率飚升，隔夜拆借利率更是與一年期利率發生倒掛，表明短期市場資金面偏緊。我們認為，股市的持續火爆形成的賺錢效應擴散開來，吸引儲蓄存款轉向，并且近期新股發行密集，中信銀行、交通銀行等大盤股的申購資金數量不斷刷新記錄，一、二級市場持續對貨幣市場資金形成分流。此外，央行收縮流動性決心并未隨著央票發行額度的降低而減弱。從資金供給看，一季度新增的

外匯儲備額為1357億美元，約人民幣10500億元，而央行在一季度的包括定向票據共發行央票17780億元，扣除到期央票9360億元，央票凈回籠8420億元，加上兩次上調存款準備金率回籠約3300億元，凈收縮11720億元，已經基本對沖了一季度新增的外匯儲備。4月份雖然央票發行規模有所下降，但從回籠力度看，已經凈回籠約1000億元，而且央票繼續延用了存款準備金等手段，其收縮流動性的決心并未減弱。

　　由以上兩點來看，債市投資環境不容樂觀，通脹預期加強及資金面的收緊將對近期債市運行產生明顯影響，加上五一長假來臨，恐會有消息面利空在長假期間出臺，投資者應合理規避風險。

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