借券困難，流動(dòng)性不充分

　　郭茹

　　“我們也想做空，現(xiàn)在(債市)可能做空還能賺些錢，但真要做空比較難。”一股份制銀行交易員頗有些無奈地說。

　　今年的債市可以用“慘淡”來形容。在央行一系列緊縮性措施的調(diào)控下，債券市場看空氛圍濃厚，上證國債指數(shù)跌多漲少，進(jìn)入4月份以來更是陰跌不止。一片看空氛圍下，“做空”的需求也在高漲。但目前做空卻并不容易。

　　“雖然債券市場已有做空機(jī)制，但這些渠道并不順暢。”農(nóng)業(yè)銀行債券人士胡艷說。

　　借券難

　　一般來說，要做空債券需要完成兩個(gè)環(huán)節(jié)的交易，首先是“借券”，即當(dāng)期借入債券然后在市場上賣出，然后在未來債券價(jià)格下跌時(shí)再從市場上買入相應(yīng)的債券歸還，即完成債券的“回補(bǔ)”。做空者通過前面“高賣”、后面“低買”來獲利。

　　“但目前的市場機(jī)制上對于大規(guī)模借券并不是特別支撐，而市場的流動(dòng)性也并不能保證到期回補(bǔ)債券一定可以實(shí)現(xiàn)。”胡艷說。

　　目前銀行間債券市場上可以用來做空的機(jī)制主要包括買斷式回購和債券借貸業(yè)務(wù)。

　　所謂買斷式回購是指債券持有人將債券賣給債券購買方，并約定在未來某一日期，以約定價(jià)格歸還同等數(shù)量同種債券。由于債券購買方獲得了回購期間對于債券的自由處置權(quán)，從而可以在市場上先賣出然后到期從市場買入，因而買斷式回購事實(shí)上提供了一個(gè)做空的機(jī)制。

　　而債券借貸業(yè)務(wù)的推出則被認(rèn)為是為市場提供了真正的做空機(jī)制，它是指融券方以一定數(shù)量的債券為質(zhì)物，從交易對手處借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來某一日期歸還所借入標(biāo)的債券。

　　但銀行間市場買斷式回購從2004年推出至今，交易一直不活躍，每天平均成交筆數(shù)只有寥寥幾筆，成交量也只有幾十億元。而債券借貸業(yè)務(wù)自去年11月份推出至今，很多機(jī)構(gòu)包括大的幾家國有銀行都還沒有正式開展，這就使得“借券”成為難題。

　　受制流動(dòng)性

　　一方面借券比較困難，難以找到愿意出借債券的一方。而另一方面，由于市場流動(dòng)性不夠充分，到期是否能從市場上買回債券也存在著許多不確定性。雖然通過債券遠(yuǎn)期交易可以鎖定這一風(fēng)險(xiǎn)，但遠(yuǎn)期市場本身的流動(dòng)性也很差。

　　一

　　南京銀行債券交易員黃小燕表示，債券市場預(yù)期趨同，市場流動(dòng)性不足也是限制做空的主要因素。

　　完善做空機(jī)制被看作是改善市場流動(dòng)性的舉措之一，但同時(shí)，市場流動(dòng)性的改善還有賴于更多基礎(chǔ)設(shè)施方面的改善，比如進(jìn)一步豐富市場成員類型。胡艷指出，做空機(jī)制的暢通還有待于債券借貸業(yè)務(wù)的大規(guī)模改善，如果能在目前一對一交易方式上，推出依托中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的自動(dòng)債券借貸業(yè)務(wù)將更有利于債券借貸業(yè)務(wù)的開展。插圖/劉飛

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