西南證券王劍輝

　　數據顯示，投資增長正在放慢；但是由于工業生產增幅提高，工業產品價格也在上漲，目前尚不能確定投資過快增長是否真正得到控制，是否會在2-3季度發生反彈。日前的加息顯示政府穩定經濟、控制投資的意愿，資金成本已經進入緩慢上升通道。對于匯率的擔憂可能暫時被放在一邊。鑒于流動性過剩是一個長期問題，政府可能繼續出臺溫和的緊縮措施。

　　令人困惑的經濟數據

　　1-2月份的數據有些令人困惑，主要表現是：投資增幅和工業生產增幅以及工業產品價格走向不一致，從工業生產和工業品價格上面不能夠印證投資減緩；但是同時，從到位資金情況看，各類來源的資金增幅都大大低于去年同期：貸款、外資和自籌資金增幅分別同比下降29.6、23.8和15.3個百分點，這又似乎能夠證明投資活動正在放慢。然而今年年初貸款增幅實際達到17.2%，高于去年同期3.8個百分點，貸款增長并沒有在投資資金來源上得到體現。我們猜想，新增流動性可能流入股市和外貿領域，促成年初股市行情和外貿出口的大幅增長。

　　雖然有國家調控，大部分中心城市的

房地產價格依然持續上漲。有色金屬、化工原料等原材料價格上漲，抵消了能源價格的回落，推動了工業產品價格上漲。消費物價方面，食品、醫療、交通和居住等類價格持續保持同比上漲勢頭；自年底以來漲幅開始加速。除了季節因素以外，這依然表明通脹的壓力持續存在；不過在當前的調控壓力下，通脹威脅尚且不會成為現實。預計三月份的物價漲幅可能有所減弱或者與1-2月份持平，一季度的CPI可能在2.5%-2.8%之間；全年依然在2.5-3.0%之間。在季節性因素（節日消費、政府部門加薪、企業年終獎金的發放和股民盈利增加）和物價上漲的推動下，今年年初的消費高于去年同期2.2個百分點，同時將拉高今年一季度的消費增幅。

　　調控仍有操作空間

　　按照2007年GDP預計增長8%左右、消費物價上漲預計不超過3%的初步考慮，貨幣信貸總量預期目標為廣義貨幣供應量M2增長16%左右。由于全球性的流動性過剩，境外熱錢的流入仍在持續，經常項目和資本項目雙順差短期內還不能大幅度降低，我國的外匯儲備和外匯占款仍將持續上升。因為適宜的投資機會相對較少，國內的流動性問題尤其突出。2006年來，央行屢次上調存款準備金率，這表明控制信貸規模、提升資金成本正在成為政府回收流動性、防止通脹的長期政策。

　　自2007年3月18日起，央行上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　加息對經濟的影響總的說來是有好處的。自年初以來，市場對于央行加息的預期就逐漸增強，債市利率頻繁波動就是一個表現。如果上半年內加息27個基點，最多增加貸款成本650億元，對于經濟的整體發展并不構成重大影響。但是加息帶來的調控訊號將有助于減緩信貸增速，間接促使企業更多地進行股權融資。過去幾個月來，以銀行間同業拆借利率為代表的市場利率基本上保持上升趨勢，但仍然處于歷史低位，央行仍有操作空間。因而央行有可能根據投資和通脹的變化于年內再度加息，如果同時出臺其他緊縮政策，對經濟產生的累積效應不容忽視。

　　加大外匯政策調整力度

　　截至2006年底，我國外匯儲備余額為10663億美元，同比增長30.22%，增幅比上年下降4個百分點。全年外匯儲備增加2473億美元，同比多增384億美元。2006年12月末，

人民幣匯率為1美元兌7.8087元人民幣。目前匯率在7.73上下浮動，累計升幅達1.1%。

　　今年政府將繼續深化外匯管理改革，加大外匯政策調整力度。加強對跨境資本尤其是短期資本流動管理，嚴格控制短期外債，支持銀行和企業充分利用國內外匯資源，鼓勵外商投資企業在國內資本市場融資。建立和完善多層次、多渠道的對外投資體系，引導資金有序流出，即將成立的外匯投資公司就是一個有益嘗試。加快發展外匯市場，改進銀行間外匯市場交易機制，增加交易品種，增強國內外匯市場的功能和

競爭力。進一步加強外匯儲備經營管理。

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