中信證券胡航宇韓冬林璟

　　參照往年經(jīng)驗，假設(shè)1、2月份銀行超儲率分別下降1個百分點，不考慮銀行其他資金來源，初步估算銀行系統(tǒng)流動性資金＝存款－準備金－超額準備金－貸款－債券余額，則我們會發(fā)現(xiàn)，2月份銀行系統(tǒng)（包括商業(yè)銀行和信用社）流動性為-4370億，雖然較1月末-9000億有了明顯回升，但顯示目前銀行系統(tǒng)可用于買債的閑置資金并不充裕。

　　此外，統(tǒng)計表明，銀行系統(tǒng)于2月份大規(guī)模凈出售債券，共減倉2574億，我們認為這跟1、2月份銀行大規(guī)模增加貸款投放而對債券投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)有關(guān)。

　　短期來看，我們認為債市很有可能將繼續(xù)在底部震蕩整理，其原因主要有以下幾點：

　　（1）投資者仍在觀察央行是否會采取一些穩(wěn)定央票利率的措施。上周3個月期央票利率繼續(xù)上漲4bp至2.62%，1年期央票上漲7bp至2.87%，3年期央票則上升9bp至3.24%的水平，收益率曲線前端呈現(xiàn)明顯的陡峭化態(tài)勢。我們認為目前央票利率已基本反映加息影響，未來收益率進一步上升的空間極其有限，而且，我們判斷，央行下周有可能會采取措施穩(wěn)定央票利率。如果央票利率穩(wěn)定下來，那么投資者的信心將會大大增強。

　　（2）一季度

　　（3）預(yù)期3月份的宏觀金融數(shù)據(jù)仍不夠樂觀，在市場未表現(xiàn)出明顯的趨勢前，更多的投資者可能會繼續(xù)選擇觀望。

　　但中期而言，隨著央行更加嚴格控制貸款投放，商業(yè)銀行可用于債券投資的閑置資金將逐漸增多，再加上CPI很可能將從高位回落，因此，我們判斷債市在經(jīng)過一段時間的調(diào)整后有望迎來一波反彈行情。

　　我們建議投資者短期內(nèi)繼續(xù)保持久期至3年左右，資金充裕的投資者可積極介入1年期央票、短期融資券及分離純債，也可逢低買入流動性較好的5到7年期國債、金融債品種，持券待漲。

　　考慮到鋼釩債的銀行擔(dān)保特性以及較高的收益率5.17%、06中化債的絕對高收益率5.71%、以及集團擔(dān)保的06馬鋼債（收益率5.38%），都遠遠高于同期限交易所企業(yè)債收益率，我們認為上述券種具有較高的投資價值。