本期短融券信用級別：大公國際：A-1
    鼎資研究：A-3

　　分析觀點

　　行業狀況

　　近年來，在國民經濟持續增長的強勁拉動力下，我國電力消費一直呈現出快速增長的態勢。從2000年的13466億千瓦時到2006年的28248億千瓦時，7年間電力需求增長一倍以上。2006年3月，國務院審議并通過了《核電中長期發展規劃(2005-2020年)》。按規劃預計到2020年，我國的核電裝機容量將從目前的約900萬千瓦增長到4000萬千瓦，約占全國發電總裝機容量的4%。同時《國家核應急預案》、《國家核應急工作“十一五”規劃綱要》兩文件的通過，標志著我國對核利用安全調控措施的進一步加強。

　　財務狀況

　　秦山三核近幾年來資產負債率較高，存在一定的償債壓力，但公司經營性資產運營情況良好，經營能力逐步加強，相比傳統的電力企業，秦山三核近四年整體盈利能力強，可預計未來公司的整體盈利能力將保持持續增強趨勢。總體看，秦山三核整體財務狀況較好，償債風險小，對擬發行的短期融資券具有較強的償還能力。

　　融資券狀況

　　秦山三核本期發行短期融資券5億元人民幣，募集資金主要用于補充公司短期營運資金需求，若有節余，將用來支付長期借款利息。截止2006年末，公司有未使用的由中國工商銀行提供的貸款授信額度10億元，公司獲得外部資金支持的能力較強，提高了公司的財務靈活性，可以為融資券的按時足額還本付息提供重要的保障作用。

　　結論

　　秦山三核是秦山核電三期(重水堆)工程的業主單位，全面負責該工程的建造、調試、營運和管理。秦山三期核電站是我國首座也是目前唯一的商用重水堆核電站。目前公司各項經營性資產運營情況良好，盈利能力較強。秦山三核間接融資渠道通暢。綜合以上分析，我們認為秦山三核對本次短期融資券具有足夠的還本付息能力，本次融資券償還的風險低。

　　行業&政策分析

　　電力行業是關系國計民生的基礎能源產業

　　近年來，在國民經濟持續增長的強勁拉動力下，我國電力消費一直呈現出快速增長的態勢。從2000年的13466億千瓦時到2006年的28248億千瓦時，7年間電力需求增長一倍以上。據預測，到2010年，我國全社會用電量將達到3.64萬億千瓦時；為了滿足快速增長的電力需求，我國電力建設規模逐年增加，全國發電裝機容量在2000、2006年分別達3億千瓦時和6億千瓦時，裝機容量增長迅速。

　　2006年3月22日，國務院審議并通過了《核電中長期發展規劃(2005-2020年)》。按規劃預計到2020年，我國的核電裝機容量將從目前的約900萬千瓦增長到4000萬千瓦，約占全國發電總裝機容量的4%。在未來13年里，中國將增建30座左右的核電廠，新增和發電能力3100萬千瓦，政策顯示出國家大力發展核電的決心。

　　從我國目前電力供給結構看，火電一致占據主導地位，2005年占總發電量的80%，全年火電發電量19857.24億千瓦時，同比增長12.45%；2005年水電發電量3676.88億千瓦時，同比增長19.7%；2005年核電發電量為43.02億千瓦時，同比增長5.19%。

　　2005年，華東地區電力需求增長快速增加，華東電網統調最高用電負荷由2004年的6923萬千瓦增長到8582萬千瓦，同比增長23.95%。浙江、上海電網仍為電力相對緊張地區，高峰時段存在一定的電力缺口。“十一五”期間，華東地區經濟將保持快速增長的勢頭，經濟的快速發展將進一步拉動地方電力需求。預計2007~2008年，華東地區各省市的電力需求增速都在10%以上，公司經營面臨良好機遇。

　　2005年4月，國務院頒布實施《國家核應急預案》，2006年6月28日，國家核事故應急協調委員會審議并原則通過了《國家核應急工作“十一五”規劃綱要》，兩個文件成為提高國家、地方和營運單位三級核應急能力，加強核應急基礎能力建設方面的指導性文件，標志著我國對核利用安全調控措施的進一步加強。

　　公司主體分析

　　秦山三核是秦山核電三期(重水堆)工程的業主單位，全面負責該工程的建造、調試、營運和管理。秦山三期核電站是我國首座也是目前唯一的商用重水堆核電站。設計壽命40年，設計年容量因子85%，是我國“九五”重點工程。圖2是秦山三核2003-2006年主營業務收入和利潤情況示意圖。從圖中可以看出, 秦山三核的主營業務收入和利潤都保持了較穩定的增長趨勢。