郭田勇

　　時(shí)下，國(guó)家外匯投資公司的成立已是箭在弦上，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)部門對(duì)公司的組建模式、籌資方式、經(jīng)營(yíng)管理等問(wèn)題也討論頗多。日前在全國(guó)人大記者招待會(huì)上，溫家寶總理明確給出了外匯投資公司運(yùn)營(yíng)的總體思路，要“依照國(guó)家的法律來(lái)經(jīng)營(yíng)外匯，有償使用，接受監(jiān)管，保值增值”。因此，外匯投資公司未來(lái)的業(yè)務(wù)運(yùn)作應(yīng)按這一思路穩(wěn)妥推進(jìn)。

　　成立外匯投資公司的原本目的在于分流超額部分的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)行專業(yè)化的投資管理，以提高外匯資金運(yùn)用的效率和效益。但由于國(guó)家外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)著央行的基礎(chǔ)貨幣投放，因此從理論層面看，央行不能將儲(chǔ)備無(wú)償劃撥給外匯投資公司。這樣，在實(shí)踐中就需要公司“有償使用”，即通過(guò)發(fā)行人民幣債券的方式從央行購(gòu)匯。而且，“有償使用”也有利于加強(qiáng)對(duì)公司的成本約束，以促其提高投資效益。

　　但由于未來(lái)國(guó)家外匯投資公司的用匯規(guī)模巨大，將會(huì)超過(guò)2000億美元，因此筆者認(rèn)為，公司發(fā)債投資的過(guò)程要分步進(jìn)行、漸次展開。

　　首先，外匯投資公司成立的初衷就是對(duì)外匯資金進(jìn)行專業(yè)化的投資管理，因此其投資對(duì)象應(yīng)以境外為主、兼顧境內(nèi)。對(duì)境內(nèi)的投資從避免“二次結(jié)匯”的原則出發(fā)，要投資于一些海外業(yè)務(wù)規(guī)模較大的公司，以使這些企業(yè)的資本在境內(nèi)形成、境外使用。而對(duì)境外投資，除了購(gòu)買一些國(guó)內(nèi)緊缺的

能源等戰(zhàn)略物資之外，還可增加對(duì)海外的一些企業(yè)和項(xiàng)目的收購(gòu)，并加大在國(guó)際資本市場(chǎng)上資金運(yùn)作的力度。但由于項(xiàng)目的遴選和投資要有一個(gè)過(guò)程，因此，公司的籌資要與這一過(guò)程相匹配，如果一次性發(fā)債購(gòu)匯幾千億美金，有可能導(dǎo)致資金積壓，影響公司的效益。

　　其次，成立外匯投資公司的另外一個(gè)初衷就是提高央行貨幣政策的獨(dú)立性和自主性，緩解當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的局面。但是，公司如果一次性地發(fā)債購(gòu)匯，就會(huì)吸收超過(guò)1.5萬(wàn)億的社會(huì)資金，這就會(huì)矯枉過(guò)正，帶來(lái)流動(dòng)性在短時(shí)間內(nèi)的過(guò)度收縮，這將不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，在實(shí)際操作中，外匯投資公司的業(yè)務(wù)運(yùn)作要與央行貨幣政策操作協(xié)調(diào)配合：發(fā)債可以分批分期進(jìn)行并掌控好發(fā)債時(shí)機(jī)，比如可在央行票據(jù)到期時(shí)進(jìn)行。從央行來(lái)看，要根據(jù)社會(huì)流動(dòng)性的總體態(tài)勢(shì)，靈活使用貨幣政策工具。分析這一狀況，未來(lái)不排除央行根據(jù)公司發(fā)債進(jìn)程擇機(jī)降低法定存款準(zhǔn)備金率的可能。

　　從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，外匯投資本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)是企業(yè)行為，因此，公司經(jīng)營(yíng)就必須以商業(yè)化、市場(chǎng)化的原則為導(dǎo)向。

　　基于這一認(rèn)識(shí)，就發(fā)債問(wèn)題而言，筆者認(rèn)為，并無(wú)必要由

財(cái)政部發(fā)行國(guó)債。作為一家投資公司，其本身完全具有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，因此可以直接發(fā)公司債。同時(shí)，當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩主要表現(xiàn)為銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金充裕，因此外匯投資公司未來(lái)理想的發(fā)債場(chǎng)所是銀行間債券市場(chǎng)，由于外匯投資公司信用等級(jí)非常高，在銀行間市場(chǎng)發(fā)債成本較低，籌資速度較快，有利于公司的靈活高效運(yùn)營(yíng)。

　　當(dāng)前，借鑒淡馬錫幾乎成為了各方對(duì)外匯投資公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)模式的共識(shí)。其實(shí)，作為一個(gè)成功案例，淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)并不新鮮，其實(shí)質(zhì)就在于政府出資設(shè)立但完全市場(chǎng)化運(yùn)作。這一經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)可謂知易行難，關(guān)鍵要理順政府與公司的關(guān)系，政府作為出資人要行使好監(jiān)管職責(zé)、建立一套切實(shí)有效的業(yè)績(jī)考核制度。而日常的經(jīng)營(yíng)須完全由公司自主運(yùn)作，并建立有效的激勵(lì)約束制度和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，以確保國(guó)家外匯資產(chǎn)的保值增值。(作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。