作者：鄔靜娜

　　中關村科技擔保有限公司(以下簡稱“中關村擔�！�)副總經理秦愷用“初露曙光”來形容中小企業打包發債的狀況。

　　國家發改委金融司司長徐林近日透露，今年首批上報的企業債額度中有兩筆中小企業打包債券，分別是北京中關村的“中關村高科技企業債券”(以下簡稱“中關村債券”)以及深圳貿易工業局中小企業服務中心牽頭的同類債券�！�(中小企業打包債券今年現身市場)應該沒有問題。”徐林稱。

　　國家發改委對企業債一貫態度謹慎，多個分散主體打包發債在內地尚屬首次。另據有關人士透露，中關村債券已獲批發行3.7億元3年期中短期債券，發改委相關通知最遲在下個月就可下發。據了解，“目前獲批的發債主體是8家”。中關村擔保上報的債券主體包括10家園內企業。

　　中小企業捆綁發債

　　事實上，這已經是中關村擔保第二次上報相關方案，2006年就曾上報申請，但未能獲批。業內人士分析原因，主要還是“監管部門出于風險控制的考慮”。

　　“單家中小企業發債，由于所需額度比較小、資信評級、發債擔保等成本比較高，因此很難獲批。”秦愷稱，基于此，他們才萌生了讓多家中小企業捆綁成一個發債主體的想法。

　　從2002年6月開始，中關村擔保從他們現有300多家客戶中，根據企業可持續盈利性、資產負債結構、償還能力等指標進行篩選，初選出20家。這些企業都能滿足監管機構的基本發債要求——依據《公司法》和《證券法》的規定，股份有限公司凈資產不低于3000萬元、有限責任公司凈資產不低于6000萬元，最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年利息的，才允許發行債券。另外，發債時“累計債券總額不超過公司凈資產額的40%，不能超過整個項目所需資金的20%、技改項目所需資金的30%”。

　　中關村擔保當時計劃把這20家企業捆綁成一個虛擬單一企業主體，對外發行債券�！捌湓�理相當于資產證券化�！敝行抛C券債券承銷部徐正光分析，打包債券的各個發行主體就相當于需要證券化的資產包，“通過對資產包中不同資產現金流進行多層分析，不同風險層級對應不同的賠付率以及還款順序�！北热绗F金流中穩定的層級就可以確定為A類債券，發行利率就相對比較低，還款時間也可以相對靠后。

　　中關村當時曾計劃發行5年期的8億元人民幣債券，這個額度是在各家企業申報的前提下加總得出的。單個企業雖然對通過發債實現融資非常踴躍,但對打包發債卻多有疑惑。發債主體分散在多個行業，“是否會產生權責不清的情況？”

　　因此自2002年發端，中小企業打包發債方案最終上報發改委卻是在4年后的2006年�！案骷夜�司按照各自的規模、申報額度承擔相應的責任�！眹�家發改委金融司司長徐林指出。

　　秦愷稱，他們所設計的方案將“盡可能保護債權人的利益”，其中最主要的就是中關村擔保為這筆債券提供全額擔保。

　　大機構反應冷淡

　　秦愷指出，倘若此次發行順利，中關村擔保就會考慮發行二期甚至三期中小企業打包債券。

　　中關村擔保并不擔心這只債券的發售前景�！�3.7億元是個很小的盤子�！辈澈ＷC券債券分析師周喜認為，目前流動性過剩使得銀行資金壓力很大。因此“只要是利率高于其資金成本，一般都不會受到冷遇”。而作為債券市場投資主體的銀行，目前的選擇范圍也并不大。這也被認為是國家發改委最終能放行中小企業打包債券的外部保證。

　　但據記者了解，無論是承銷還是投資，大中型金融機構對中小企業債券都缺乏興趣。

　　中信銀行債券承銷部的徐正光承認他們不大會做中小企業債券承銷，原因就像中小企業貸款一樣，盡管資金額度相差懸殊，但承銷商的工作一樣也不能少。相比之下，承銷中小企業債券的成本當然高。

　　另一家大型國有銀行人士指出，倘若他們來做，極可能把中小企業打包債券作為一個

　　作為高風險的回報，中小企業打包債券的利率也會比較高。

　　中投證券研究所債券分析師李栓勞指出，3年期的中短期債券利率“受發行當時的市場資金量以及貨幣政策的影響較大”，目前企業債的發行利率在3%～6%之間。由于中小企業發債的風險較高，“它的利率比同類債券高出20～30個基點是正常的�！�

　　盡管如此，光大銀行債券部人士也指出，目前他們沒有購買該類債券的計劃�！霸趥�券市場上，我們還是比較關注像國債以及大型基礎設施項目所發行的債券�！�

　　上述幾位銀行人士都認為，會對中小企業打包債券承銷以及投資感興趣的，“應該是中小金融機構，比如城市