一周新債發行分析

　　綜合點評

　　上周發行了2支新券，總發行金額32億，發行短融券數目同前一交易周持平、但發行的金額卻比前一交易周增加了12.8億。2支新券到期期限均為1年。

　　從鼎資信用評級系統看，上周兩只新券的信用級別比前一交易周周發行的兩只新券的信用級別要好。中國海運的信用評級比較好，為A-1，保利集團略次之，低于中國海運一個級別為A-2.兩個發債主體的企業性質都是中央直屬國有獨資企業。

　　今日無短期融資券發行上市。

　　一周交易市場分析

　　上周2支新券上市，新券上市總交易規模27.21億，比上一交易周新券上市交易規模有所減少，減少了12.18億。整體短融券市場周五成交量最大，表現也最為活躍，成交規模為48.44億，占一周總成交規模的34.4%；成交了127筆，占一周總交易筆數的35.18%。其它幾個有交易的交易日交易規模都比較少。公開市場操作方面，央行發行了3月期、1年期和3年期央票各一次，實現貨幣回籠1750億。3年期發行利率仍繼續上漲，為3.1%。

　　新債發行上市分析

　　上周2支新券上市交易，為周五上市的07中海運CP01和07保利CP01。新券總成交金額27.21億，占一周市場交易規模的19.32%。2支新券的發債主體都是國有獨資的企業性質，加上良好的信用級別，所以在周五的上市當天成交都比較活躍，受到了市場投資者的追捧，成交收益率也比較低。

　　交易市場分析

　　上周短融券市場共成交140.79億，比前一交易周交易規模增加了31.56億；一周總成交筆數為361筆，比前一交易周增加了77筆，單筆交易規模為0.4億。從一周各交易日的表現來看，周五由于有兩支新券上市所以的成交規模最大，也最為活躍。交易筆數和交易金額分別為127筆和48.44億，分別占一周交易筆數和金額的35.18%和34.40%。

　　上周是農歷春節之后的第一個交易周，因為過節放假緣故，導致上周有六個交易日。其中節后首個交易日短融券沒有成交量，除上周五交易比較活躍只外，上周其它四個有交易規模的交易日，交易都比前一交易周同期有所下降。

　  一周公開操作

　　上周在貨幣回籠方面，央行公開市場發行了期限分別為3個月、1年和3年期的07央票17、07央票15和07央票16，發行規模分別為900億、450億和400億。加上節前為保證市場流動性投放的900億元的逆回夠的到期回收，上周央行共計回籠貨幣資金2650億；貨幣投放方面，上周3月期的06央票88和一年期的06央票08，06央票10到期，為此央行共計投放貨幣1510億。公開市場操作實現貨幣凈投放1140億。

　　前幾周，由于春節的長假和

新股發行造成短期資金流動性比較緊張，一年期央票發行利率水平曾上升至2.7979%。上一周1年期央票發行利率又回到了連續維持十周的2.7961%的“基準”上。三年期央票發行收益率繼續上浮，比前一操作周上浮了4個基點，這說明中長期債券的收益率還有上浮的可能。

　　信用息差分析

　　我們將每日交易數據進行篩選，選擇合理的交易數據，然后通過鼎資TPB信用評級體系對所有的發債公司進行評分，將其作為縱坐標，將每個債券的TTM作為橫坐標進行統計，最后得到信用息差矩陣表。

　　平均信用息差最高的是鼎資級別為B級，TTM為0.2-0.4年之間的品種，息差達到209bp。息差最小的是鼎資級別為A-2級，TTM在0-0.2年之間的債券,為38bp。整體上，上周短融券與無風險利率的平均信用息差在各品種之間的差距較前一周有所擴大。

　　根據此息差矩陣。我們找出了息差嚴重高出同品種債券平均息差的債券。TTM為0.33年、鼎資級別為A-2級的06三房巷CP01最近成交收益率為4.5371%，與無風險收益率的息差為186bp,比同品種債券的平均息差高出99bp，鼎資認為其合理收益率應在3.6%-3.7%之間，其價值極有可能被市場低估。

　　收益率曲線變動分析

　　鼎資研究根據市場成交數據來擬合債券市場1年期無風險收益率曲線，在0.1-1年之間用央行票據，在0.1-1年之間使用銀行間回購.利率數據。這條曲線及信用評價體系被一起用來進行確定短期融資券的合理定價。

　　上周無風險收益率曲線前端下降比較明顯，這是由于回夠利率一周持續走低所致。周五的七日回夠比周一的七日回夠收益率下降了9bp。由于1年期左右央票上周收益率平穩所致，無風險收益率曲線的尾部從周一到周五基本沒有變化，周一位于2.74%，周五位于2.75%。考慮到春節過后資金面比較寬裕、央行緊縮政策對債市的影響比較較小、最近又沒有新股發行，資金的寬裕狀況仍將持續，所以回購利率仍有繼續走低的可能，從而預計下周無風險收益率曲線的前端還有下降的趨勢。

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