東莞商行劉長風

　　受一年期央票連續(xù)走高的影響，昨日三月期和三年期央票都出現(xiàn)了上漲，其中三月期上升4BP至2.58%，三年期則走高5BP至3.15%。本周央票利率全面調整，債券市場各期限收益率也隨之出現(xiàn)了明顯的變動，市場加息預期逐漸增加。

　　三年期央票成利率傳導的關鍵

　　三年期央票在上周持平后本周上升5BP，相對最初2.97%的發(fā)行利率已上漲了18BP。上周一年期央票利率打破多周平靜而三年期央票則維持不變，三年期央票暫時的平穩(wěn)只是由于前期調整略顯過快，央行有意適當放慢其調整的步伐，而未來仍存在向上調整的空間。昨日，一、三年期央票均出現(xiàn)了調整，我們因此對于三年期央票仍存在上升空間的觀點也變得更堅定了。

　　央行重啟三年期央票的發(fā)行，除了要分散一年期央票的資金回籠壓力外，還含有利率傳導的作用，即利用三年期央票將央行的利率意圖傳導至中長期，而事實上，從過去幾周的市場情況來看，三年期央票的這種利率引導作用已得到驗證。

　　市場加息預期逐漸強烈

　　上周一年期央票的上升引發(fā)了投資者對其中原因的各種猜想：央票調整是央行大幅回籠資金而引起的成本上升，是央行有意引導上升，還是市場對加息預期的提前反應？而經(jīng)過連續(xù)兩周的調整后，我們認為這是央行的有意引導和市場對加息預期加劇的綜合反映。無論其中誰是主導作用，出于投資的謹慎心理，投資者對于加息的預期卻是在逐漸增強。在此情況下，機構更傾向于將資金配置于短期品種，短期

　　中長期收益率在三年期央票引導下的上行，而短期利率由于資金在短期品種的集中配置而維持低位，而由于市場對加息預期已提前有所反應，加息實質性降臨的影響將有所減弱。因此，綜合而言，我們認為在未來1－2周的時間內收益率曲線出現(xiàn)陡峭化的可能性較大。但一旦加息實現(xiàn)，隨著利率政策不確定性的消失，市場資金將不再集中于短期品種，這種陡峭化的形態(tài)也將有所改變。