□特約撰稿 胡文斌

　　本周，2600億元的央票發行量創下了單周公開市場操作的最高紀錄，但除1年期央票利率上漲4個基點外，3個月和3年期央票利率均和上周持平。應該說，持續12周維持在2.79%附近位置的1年期央票利率本周突然上行至2.84%，以及連續3周走高的3年期央票利率本周穩定在3.1%，都有些超乎市場預期，從而也從側面反映出央行有意識地強化對利率的調控，保持市場利率的整體穩定。盡管如此，我們認為，在加息預期猶存、1年期央票利率走勢需觀察的情形下，債市短期內難現轉機。

　　加息預期難以消散

　　自2007年1月中旬以來，伴隨著2006年12月份CPI的大幅上漲，多數機構預計2007年存在1—2次加息的可能，使得加息預期在短期內急速升溫。雖然節后上調存款

準備金率和央行高層的種種表態打消了市場的部分疑慮，但加息的陰云就像“達摩克利斯之劍”一樣，依舊高懸在債市上空難以消散。

　　盡管2月份的經濟數據尚未公布，但據市場人士透露：2月份CPI尚不足為慮，但新增貸款數額較高。

　　推敲央行歷次宣布

利率調整的公告措辭，可以發現，央行加息的主要著力點是防止信貸過快增長和投資膨脹。因此，如果傳聞屬實，央行在一季度末通過小幅加息，向市場傳遞緊縮信號，來抑制信貸過快增長的可能性是存在的。況且，對于控制信貸增幅、抑制投資反彈，除了加息沒有其它更好的辦法。

　　1年期央票利率走勢需觀察

　　本周，1年期央票發行量1600億元，且利率驟然向上突破，引起市場廣泛的關注和爭論。對此，分析人士紛紛作出評論，認為此系恢復彈性波動所致、與加息預期沒有關聯，也有認為中美利差約束減弱、從而拉開短期利率上行的序幕等等。

　　盡管市場人士對本周1年期央票利率上行的解讀各不相同，但有一點可以明確的是，此舉將弱化市場先前的固有預期，即1年期央票的發行利率會一直保持在2.79%附近。由于這是1年期央票利率在維持了12周后的第一次上漲，因此，后續走勢如何還有待至少2-3周的觀察。在此期間，任何因素對資金面的擾動都會使短期品種的利率波動加劇。

　　弱勢調整格局依舊

　　除了以上兩方面因素，決定債市走向的還有3年期央票利率的走勢及債券的供求關系。對于3年期央票利率走勢，目前市場中較為一致的看法是持續上行，并帶動收益率曲線趨陡。

　　對此看法，我們表示贊同，并且預期3.20％-3.30%為其相對合理的目標位置。盡管本周3年期央票利率企穩包含了央行不希望其過快上漲的意圖，但我們認為在其利率走高預期的影響下，債市仍將維持弱勢調整的格局。同時，伴隨著各發債主體紛紛加大新債發行力度，且普遍增加中長期債供給規模的預期下，預計大多數投資者為規避風險，更愿意縮短久期，將富余的資金配置在短期品種。除非短債收益率大幅下降，凸顯中長期債的收益率優勢，使得機構加大對中長期品種的配置，否則債市很難出現“紅紅火火、大幅上揚”的局面。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。