郭茹

　　王志浩表示，如果不能提高債券市場的流動性，以形成無風(fēng)險(xiǎn)的收益率曲線，銀行在利率方面的改革就無法推進(jìn)，也不利于公司債和企業(yè)債的發(fā)展

　　雖然流動性過剩正成為中國經(jīng)濟(jì)所面臨的嚴(yán)重問題，但我國的債券市場卻有些流動性不足。當(dāng)然，后面的“流動性”與前面“資金面過剩”的含義有所不同，它指的是債券市場交易的活躍度，或者指達(dá)成交易的難易程度。

　　渣打銀行駐上海的高級經(jīng)濟(jì)師王志浩日前發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，中國債券市場雖然有了長足的發(fā)展，但流動性仍十分有限。這使得債券市場對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的諸多重要功能不能有效發(fā)揮出來，尤其是阻礙了中國利率市場化的進(jìn)程。

　　中國的債券市場目前包括銀行間市場、交易所市場和銀行柜臺市場。其中，銀行間市場是最大、交易最為活躍的市場，其他兩個(gè)市場的交易量則小得多。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，去年銀行間市場交易總量達(dá)到36.85萬億元，其中，現(xiàn)券交易為10.26萬億，占全部交易比例為28%，而其余的回購和拆借交易有26.59萬億元，占比達(dá)到72%。

　　王志浩在報(bào)告中指出，雖然銀行間市場整體的交易量看起來巨大，但大多數(shù)的交易為債券的借入借出，而真正的債券買賣相對較少，這意味著中國債券市場的流動性仍然較低。

　　現(xiàn)券交易量/整體債券市場規(guī)模可以作為衡量流動性的指標(biāo)。我國銀行間市場的這一指標(biāo)為1.2，僅高于印度尼西亞和菲律賓，與亞洲其他國家相比則處于低位。比如，日本和新加坡的這一指標(biāo)為5.4，韓國為3.3，而

　　但與成熟市場相比，亞洲國家債券市場的流動性水平也較低，香港和美國的這一指標(biāo)分別達(dá)到了35和38。

　　另外一個(gè)可以衡量流動性的指標(biāo)是市場上某只債券買賣報(bào)價(jià)的利差。美國債券市場買賣報(bào)價(jià)的利差通常只有0.4個(gè)基點(diǎn)，韓國和香港則為2~3個(gè)基點(diǎn)，但在我國市場上，這一利差可能高達(dá)10多個(gè)基點(diǎn)，并且隨報(bào)價(jià)方的不同以及時(shí)間的不同上下波動性非常大，也顯示出中國債券市場流動性不足的特點(diǎn)。

　　此外，王志浩還指出，在中國債券市場上，多數(shù)的交易集中于短期(1年以下)，期限越長的債券交易越少，流動性也越差，這樣就無法形成完整的收益率曲線。

　　“沒有交易就沒有價(jià)格。”他表示，這也決定了央行目前不可能完全放開存貸款利率，讓銀行自由定價(jià)，因?yàn)椋�在市場無法提供合理的定價(jià)參考的情況下，

　　債券市場流動性的不足正成為阻礙中國利率市場化進(jìn)程的因素之一。

　　王志浩表示，如果不能提高債券市場的流動性，以形成無風(fēng)險(xiǎn)的收益率曲線，銀行在利率方面的改革就無法推進(jìn)，也不利于公司債和企業(yè)債的發(fā)展。