發展債券市場的六點政策建議

http://www.sina.com.cn 2007年03月06日 03:55 中國證券網-上海證券報

　　為了平衡資本市場的全面發展，改善資本市場的運行效率，應積極發展中國債券市場。隨著我國經濟的快速發展，資本市場運行中長期積累的一些深層次矛盾逐漸顯現，其中一個重要的方面就間接融資比例過高，直接融資比例過低，企業債發展滯后。這種不合理的資本市場結構不僅蘊涵著較大的金融風險，而且制約了經濟的進一步發展。要解決中國資本市場結構的這種不平衡，一個重要途徑是要全面發展資本市場。債券市場作為資本市場的最重要組成部分，可以提供有效的直接融資工具，這對改善我國資本市場結構具有重要意義。發展企業債券市場對優化資源配置、提高資金利用效率、提供低風險投資產品等方面具有重要作用。

　　1、放松管制，擴大規模

　　逐步放松對企業發行債券的管制力度和發行額度的限制，降低企業發行債資格的審核標準。盡可能的擴大企業債券發行主體和發行規模。允許企業發行不同級別的債權，這將有利于信用評級業務的開展和信用制度的建立，也可推進利率市場化的進行。積極探索資產

證券化方式，允許地方政府發行政府債券。調整政府的職能和監管方式，將政府的管理重點由制定和分配額度、直接選擇發債企業轉變到規范發行主體、培育和規范社會信用評價機制上來。發債資格和額度的確立應向注冊制轉變等。

　　2、統一債券市場，提高運行效率

　　目前中國的債券市場人為地分割為銀行間債券市場、交易所債券市場和憑證式國債市場三部分。銀行間市場沒有企業和居民參與，交易所市場只面向機構投資者，憑證式國債基本不流通。建立統一的證券市場，規范證券市場交易、登記和結算體系，推出便捷的交易平臺和交易方式和完善證券交易服務體系，有利于企業債的發行和流通和提高交易效率，防范系統性風險。

　　3、規范信用評級機構，建立社會信用體系

　　清理信用體系中的制造虛假信息的行為，強化社會信用基礎，規范資信評級機構，建立風險賠償機制。建議對信用評級機構實行風險連帶責任，對自己在評級過程中出現的重大遺漏、虛假記載、誤導性陳述等行為且對債權人造成的損失的，承擔賠償責任。政府應嚴把信譽關，提高評級質量，增加投資者對評級結果的信任度，使投資者能夠根據所披露的信息和信用評級結果，做出理性的投資決策，充分發揮市場約束機制的作用。

　　4、大力推動債券產品創新

　　目前，中國債券市場品種比較單一，政府債券、政策性金融債占了我國債券市場的絕對比重，企業直接融資工具品種匱乏，企業債券規模很小。應加大產品創新力度，發展企業短期融資券、金融債券、資產支持證券，債券買斷式回購和債券遠期交易等債券工具。擴寬企業和金融機構的融資渠道，降低融資成本，優化社會融資結構。

　　5、放寬利率管制，債券價格市場化

　　債券是利率產品，利率市場化是發展債券的前提。推動利率市場化，用利率水平的高低來量化債券風險。根據風險大小、債券投資級別的高低，推出的收益率，拉開不同債券的檔次，吸引不同類別的投資者，增加整個債券市場的流動性和吸引力。利率市場化也有利于降低國債發行的成本，減少中央財政的負擔，真正發揮國債利率作為基準利率的作用。

　　6、大力發展機構投資者

　　機構投資者與個人投資者相比，具有較強的專業性、市場影響力較大、行為比較規范、注重誠信等特點，有利于促進債券市場的合理發展。應減少機構投資者進入資本市場的體制障礙，拓寬合格資金入市渠道。大力發展投資基金市場和中長期信貸市場。應當考慮在推出QFII的基礎上，積極推出QDII及CDR等。此外，還應當進一步加強與相關國際組織及境外證券監管機構的聯系與合作，加快中國資本市場國際化的步伐。

　　資本市場層次對比

　　美國英國中國（內地）

　　層次一NYSE、NASDAQ 倫敦證券交易所：LSE上證、深證交易所

　　層次二公開報價系統: OTCBB 和 Pink SheetAIM：二板，針對高增長型公司無

　　層次三地方性柜臺交易市場區域性市場曾短暫出現，現在沒有

　　層次四私募

股票交易市場 OFEX：針對為上市的證券無

　　上市公司債權籌資與股權籌資比

　　200020012002200320042005平均

　　中國N/A 0.190.460.550.501.970.74

　　美國1.036.115.067.273.623.654.46

　　英國3.613.933.636.286.944.984.90