胡進之

　　在一年期央票發行利率連續穩定數周的情況下，昨日公開市場發行的三年期央行票據發行利率有小幅攀升，而同時發行的三個月期限央行票據利率呈現小幅下降，由于目前市場短期利率受到央票引導比較大，短期債券比較搶手，加上中長期債券利率一直走高，這使債券市場一改去年全年收益率曲線過于扁平化的狀況，漸漸開始陡峭起來。

　　昨日央行在公開市場發行了400億元的三年期央票，中標利率為3.10%,這一利率比節前的同期限央票略微上漲，上次的三年期央票中標利率為3.02%。相比之下三個月央行票據的利率變動更為細微，昨日發行的900億元91天期限央票，發行價格為99.37元，參考收益率為2.5429%，而節前同期限央票的收益率為2.5526%，僅僅下降了一個左右的基點。

　　一漲一跌使得債券的收益率曲線有漸漸陡峭的趨勢。去年全年由于流動性的充裕，各期限債券的收益率均在下降，長期端和短期端的利差也在不斷縮小，這導致收益率曲線呈現扁平化的跡象，央行在其金融運行報告中也多次提到這一趨勢。而現在漸漸變得陡峭的收益率曲線無疑是央行希望引導的市場走勢。

　　對于這一走勢，一位基金人士認為，目前來看三個月期限的央票利率下降得不是很厲害，而三年期限的央票本來就是處于利率上升通道當中，即使沒有加息的預期，在央行收緊流動性的情況下，利率也要上升，而且之前的央票利率也太低了。

　　另一位基金人士表示，央行發三年期限央票就是要增陡收益率曲線，目前市場根據一年期和三年期金融債的利差判斷，三年期央行票據的收益率可能在3.2%左右，因此目前的3.10%還不算很高。目前二級市場上一年期金融債的利率大約在2.81%左右，三年期金融債的利率大約在3.13%左右。另外，升息預期也是導致中長期債券利率上漲的主要原因之一。

　　從二級市場上來看也是如此，短期利率的下行從昨日的回購利率可以看出，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)從隔夜到9個月期的各品種利率全線下跌。而同時交易所7年期國債收于人民幣96.60元，收益率為3.14%；前一交易日收盤報人民幣96.96元，收益率為3.07%。在一升一降的同時，由于資金充裕使得國債指數有所上漲，昨日中國國債指數收盤上漲，收于111.75點，前一日收盤為111.71點。從成交量上看昨日成交只有455306萬元，只有前一交易日的一半不到，顯示出目前投資者對于交易比較謹慎。