□大力

　　昨日股市跌出空前的大陰線后，波及到了債券市場的行情。上證國債指數在前天創出新高之后，昨日也被拖累得下挫9個點。資本市場超過8%的市值縮水，勢必大幅度影響各家基金市值，逼迫股票基金的債券倉位不得不相應減持。因此上證國債指數的走勢，并不能真實地反映債券市場的真實情況。

　　倒是昨天一年期央票的發行結果，讓投資者在存款

準備金率再度上調0.5%之后，重新確立了短期品種的收益率位置。450億元的發行量并不算大，但結合25日1600億元左右的準備金凍結，三日之內的流動性回收量還是有相當規模的。但是2.7961%的中標結果，反映出存款準備金率上調之后的資金面狀況并沒有發生根本性的改變。昨日銀行間市場上近1年的央票收益率已經跌破2.79%水平，半年左右的金融債和央票甚至有些供不應求。

　　相對應的是春節前后，長期限的企業債收益率漲幅較為明顯，目前十年期有銀行擔保的企業債二級市場收益率水平已經漲到4.0%以上。以前最搶手的鐵道債等已經出現了二級市場供過于求的情形。收益率曲線的前后兩端，出現了明顯的分歧。

　　雖然我們始終認為加息政策在短期內不太可能出現，但是由于眾多宏觀經濟研究人員一直在反復強調加息的“必要性”和“緊迫性”，眾口鑠金，勢必會影響投資者的情緒。加之昨日股市大跌，利空傳言中也有加息一項，因此相信不少投資者在春節后都采取了調短久期的策略。從歷史經驗來看，在預期市場利率走高的過程中，收益率曲線會變得更加陡峭。同時，不同信用等級品種之間的信用利差也會逐步擴大。這正是春節前后銀行間債券市場所表現出來的現象。

　　不管是數量政策還是價格政策，央行在未來相當長一段時間內的政策基調還是緊縮，因此銀行間債券市場收益率曲線陡峭化的趨勢在中短期內難以改變，“短期熱，長期冷”的行情特征應該將持續一段時間。

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