大力

　　不管春節(jié)之前各類分析評(píng)論如何強(qiáng)調(diào)當(dāng)前“加息”的重要性和緊迫性，央行還是在資本市場(chǎng)春節(jié)前收盤(pán)之后決定從2月25日起，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自2006年7月5日以來(lái)，央行通過(guò)5次密集的小幅調(diào)整，已將法定存款準(zhǔn)備金率由7.5%調(diào)高到10%的水平。

　　緊縮性數(shù)量政策再度出臺(tái)之后，支持加息的分析評(píng)論依舊堅(jiān)持認(rèn)為加息已經(jīng)“腳步不遠(yuǎn)”甚至已經(jīng)是“箭在弦上”。理由是1月份偏低的CPI數(shù)據(jù)主要是因?yàn)榻衲甏汗?jié)和去年春節(jié)在月份上的錯(cuò)位，導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)的失真。因此2月份的CPI同比數(shù)據(jù)肯定會(huì)有一個(gè)較大幅度的跳升，有預(yù)測(cè)是在3%左右。

　　但筆者堅(jiān)持認(rèn)為，貨幣政策工具的選擇，并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的因果關(guān)系問(wèn)題，而是要看政策的目的和實(shí)施的效果。就目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)而言，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的泡沫膨脹風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于物價(jià)上漲所導(dǎo)致的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。而央行近來(lái)的各項(xiàng)政策舉措，恰恰反復(fù)在證明這一點(diǎn)。

　　央行在此次公告中就明確指出，“當(dāng)前國(guó)際收支順差矛盾仍較突出，貸款擴(kuò)張壓力較大”，這些矛盾不是通過(guò)利率手段能夠有效調(diào)節(jié)的。央行官員近期的表態(tài)也反復(fù)表達(dá)了這一觀點(diǎn)。央行行長(zhǎng)助理易綱春節(jié)前就表示，目前利率水平是合適的，和整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)基本適應(yīng)，是否要變動(dòng)還有待進(jìn)一步觀察。而且“現(xiàn)在必須要抓緊收回流動(dòng)性，這是首要任務(wù)�！贬槍�(duì)央行副行長(zhǎng)吳曉靈此前提出的“在被動(dòng)投放貨幣的情況下提高利率對(duì)吸收流動(dòng)性無(wú)效”的言論，央行雖然發(fā)表聲明稱這并不針對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)，但投資者也應(yīng)該解讀出央行當(dāng)前的政策工具選擇的偏向性。

　　2004年，央行在CPI指數(shù)高攀到5.8%之后，才加息到2.25%的水平。而法定存款

準(zhǔn)備金率在1998年的時(shí)候曾經(jīng)到過(guò)13%的水平。因此我們有理由相信，法定存款準(zhǔn)備金率還有繼續(xù)上調(diào)的空間，而加息的緊迫性，并沒(méi)有如某些分析所言的那樣強(qiáng)烈。

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