黃憲奇

　　針對(duì)本次法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響，業(yè)界專家表示，由于資金的“抽血”過于集中，金融市場(chǎng)短期內(nèi)將不可避免的受到?jīng)_擊。但大量央行票據(jù)到期，以及外匯占款形成的貨幣投放將使本次貨幣緊縮的影響在一個(gè)月內(nèi)被消化殆盡。金融市場(chǎng)在短暫的喘息后將迎來報(bào)復(fù)性反彈，“耐克式”V字型行情將再度重演。

　　短期沖擊在所難免

　　雖然本次準(zhǔn)備金率上調(diào)并不意外，但一些金融機(jī)構(gòu)還是有些措手不及。一位從事資金調(diào)撥的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，根據(jù)1月底人民幣各項(xiàng)存款余額34萬億元的數(shù)據(jù)估算，此次調(diào)整將回收銀行體系流動(dòng)性資金1700億元。另外，央行在節(jié)前向市場(chǎng)投放的900億元逆回購資金也于昨日到期；扣除昨日到期的900億元央行票據(jù)，意味著央行在25日一天之內(nèi)凈回籠了1765億元現(xiàn)金。需要指出的是，盡管春節(jié)長假臨近尾聲，但城鄉(xiāng)居民的存款提現(xiàn)需求并未降溫；加之路途上花銷，銀行的現(xiàn)金流出甚至有加速態(tài)勢(shì)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，為應(yīng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，部分銀行可能適時(shí)拋售流動(dòng)性較好的債券，一定程度上引發(fā)債市和拆借市場(chǎng)各拆借品種利率上升，但總體看，上升幅度有限，基本上在5至10個(gè)基點(diǎn)。而對(duì)節(jié)前牛氣沖天的股市，業(yè)內(nèi)人士表示，或多或少會(huì)有些沖擊，但影響僅限于心理層面。

　　政策效果將在一個(gè)月內(nèi)消化

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在央行上調(diào)準(zhǔn)備金率后的一個(gè)月內(nèi)，將有3940億元的到期央行票據(jù)，接近單月央票到期的歷史高點(diǎn)。而近期數(shù)據(jù)顯示，1月份我國貿(mào)易順差額達(dá)到158.8億美元，為同期的歷史最高值；說明貿(mào)易順差導(dǎo)致的資金流入繼續(xù)呈加速態(tài)勢(shì)。如此看來，此次緊縮政策光是對(duì)沖1月份貿(mào)易順差形成的貨幣被動(dòng)投放，就已相形見絀；隨著大量央行票據(jù)的陸續(xù)到期，準(zhǔn)備金率上調(diào)的資金緊縮效果將在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)被消耗殆盡。

　　“耐克式”V字型行情將再度重演

　　業(yè)內(nèi)人士表示，依1月份貿(mào)易順差增長的態(tài)勢(shì)，國內(nèi)金融體系的流動(dòng)性泛濫局面大有愈演愈烈之勢(shì)。控制固定資產(chǎn)投資和信貸的過快增長，成為今年貨幣政策調(diào)控主要任務(wù)。這樣的背景下，聚集了大量資金的

商業(yè)銀行，可能不得已再度把資產(chǎn)配置于收益率較低的債市。

　　一些機(jī)構(gòu)的投資負(fù)責(zé)人也表示，這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會(huì)對(duì)

股票市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入股票市場(chǎng)是當(dāng)前A股最大的流動(dòng)性所在，而提高存款準(zhǔn)備金率難以降低居民儲(chǔ)蓄對(duì)股票、基金投資的預(yù)期回報(bào)率。宏觀貨幣緊縮政策不會(huì)直接作用于居民儲(chǔ)蓄，也就難以收緊股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。春節(jié)后股市流動(dòng)性還有快速上漲可能。長假是居民家庭充分交換信息的良好時(shí)期，年初以來的賺錢效應(yīng)與故事將在家庭之間迅速傳播，鼓勵(lì)并刺激居民儲(chǔ)蓄在春節(jié)后進(jìn)一步流入股票市場(chǎng)，踴躍的資金推動(dòng)春節(jié)后的行情。

　　而境外對(duì)中國金融市場(chǎng)的走勢(shì)則更為樂觀。華爾街日?qǐng)?bào)近日發(fā)表署名Chi Lo的文章認(rèn)為，中國居民擁有現(xiàn)金及國內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄多達(dá)36萬億元人民幣，而其中流動(dòng)資金的比例則占到了到86%。也就是說，有大約31萬億元的現(xiàn)金隨時(shí)可以流動(dòng)于不同的資產(chǎn)類別之間去追求更高回報(bào)——這幾乎相當(dāng)于中國06年國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.5倍。鑒于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換，國內(nèi)資金無法大規(guī)模流向海外，這就放大了流動(dòng)資金對(duì)市場(chǎng)的影響力。

　　在過去幾次準(zhǔn)備金率上調(diào)過程中，無論股市還是債市，幾乎規(guī)律性呈V字型地加速反彈態(tài)勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士表示，在雄厚的資金儲(chǔ)備的支持下，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)也難以出現(xiàn)例外。

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