海天

　　周三市場讓觀者難以感覺出什么。一方面，回購利率繼續高位盤旋，1天、7天、14天回購利率仍在4%以上波動，1天回購利率還創出了1100多億元的成交天量。另一方面，銀行間市場中1年左右央行票據、金融債賣盤頻頻被點，說明市場還是認可2.79%左右的1年央票收益水平。交易所國債出現大幅波動，上午還是普遍大跌的市場，下午除了長債外又紛紛大幅上漲。總之，銀行間市場和交易所市場都處于一種躁動之中，這更讓人無法對市場形成什么明確的感覺和判斷。

　　2007年已經過去一個月，然而想想對債券市場的感覺，卻似乎只有一個結論：沒有感覺。沒有感覺大概有以下幾條原因，不妨一一道來。

　　一是債券收益率與宏觀形勢脫軌，論經濟增長速度，2006年增長速度絲毫不亞于2004年，其中GDP增長甚至高于2004年。但是，債券收益率僅僅是在二、三季度向上微微表示了一下，隨后的9、10月份長期債券收益率的快速下降，讓人懷疑債券市場是否還能反映宏觀現實；二是市場流動性情況讓人摸不到頭腦，回購利率近幾個月如同坐過山車，連續兩次創出4%以上的天價，其間又下探1.35%的歷史性低位，流動性究竟是緊是松令人難以琢磨；三是債券市場變革和不確定性增多，國開行的商業化改革，企業債券和公司債券的大規模發展，以及配合外匯資產管理改革可能的長期國債發行，盡管各種變革未來都將極大促進債券市場的發展，但畢竟變革將影響投資者即期的投資行為及投資策略抉擇，并帶來市場結構性的短期波動；四是基準利率變動難以揣測，伴隨農產品價格波動的CPI，是否最終帶來加息的結果，以及何時出現加息，都是市場難以預期的事件；五是國際經濟特別是美國經濟、貨幣政策的難以琢磨。去年11月市場還普遍認為

美聯儲將于2007年一季度降息，而現在市場已開始討論是否若干月后還會出現加息（美聯儲的貨幣政策最終將通過國際市場的流動性和

匯率等影響中國）；六是

資本市場帶來的不確定性，資本市場已經吸引數萬億的資金入市，其中的活躍資金既可能推高資本市場，并吸引更多資金撤離固定收益市場，也可能因市場走弱而重新返回固定收益市場，從而一定程度帶來債券市場的潮起潮落。

　　總之，2007年初市場面臨的不確定性的確較多，面對如此眾多的不確定性，對市場又怎么能夠很有感覺？

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