中信證券 胡航宇 韓冬 林璟

　　目前，收益率曲線中長(zhǎng)端將維持陡峭化的趨勢(shì)，建議對(duì)中長(zhǎng)期債券觀望。而國(guó)家外匯投資公司的成立短期內(nèi)將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成一定影響，也將推動(dòng)收益率曲線向陡峭化轉(zhuǎn)變。

　　據(jù)悉，借鑒新加坡政府投資公司和淡馬錫公司的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)將成立類(lèi)似的國(guó)家外匯投資公司，分流部分外匯儲(chǔ)備，配合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行海外戰(zhàn)略性投資，逐步加快外匯儲(chǔ)備投資的多樣化進(jìn)程。

　　據(jù)南方周末報(bào)道，我國(guó)計(jì)劃把1.07萬(wàn)億美元的

外匯儲(chǔ)備分成三份，其中2100億美元會(huì)交給國(guó)家外匯投資公司管理，另外1000億美元將分給匯金，剩下的7000億美元將繼續(xù)由國(guó)家外匯管理局管理。此外，新成立的國(guó)家外匯投資公司將成為國(guó)務(wù)院直屬的部級(jí)公司，按照公司法有限責(zé)任公司的形式進(jìn)行注冊(cè)。

財(cái)政部將分階段發(fā)行長(zhǎng)期特種人民幣債券，向央行購(gòu)買(mǎi)外匯并注入國(guó)家外匯投資公司。

　　我們認(rèn)為，將過(guò)多的外匯投資轉(zhuǎn)移到國(guó)家外匯投資公司并向海外投資，可以有效地緩解人民銀行對(duì)沖外匯占款的政策壓力。截至目前，為了穩(wěn)定

人民幣匯率，央行一直在被動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)，并持續(xù)大規(guī)模發(fā)行央票來(lái)對(duì)沖外匯占款，政府希望減少央行對(duì)外匯市場(chǎng)的被動(dòng)干預(yù)，能夠提高貨幣政策的獨(dú)立性。短期來(lái)看，這將會(huì)緩解銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，但從長(zhǎng)期來(lái)看，其政策效果仍有待觀察。

　　理論上來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行國(guó)債與發(fā)行央票回收過(guò)剩流動(dòng)性的效果基本上是一樣的。但是，短期內(nèi)大量發(fā)行人民幣特種債券的確會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成較大沖擊，而且，從收益率曲線結(jié)構(gòu)來(lái)看，用長(zhǎng)期特種債券來(lái)替代一部分中短期的央票發(fā)行，無(wú)疑將進(jìn)一步推動(dòng)收益率曲線的陡峭化趨勢(shì)。

　　上周1年期和3個(gè)月央票繼續(xù)與前周持平，分別保持在2.80％和2.54%的水平。此外，上周發(fā)行的3年期央票收益率繼續(xù)上升4BP至3.06%的水平。展望未來(lái)，我們認(rèn)為1年期和3個(gè)月央票利率有望繼續(xù)保持平穩(wěn)，而3年期央票利率很可能將繼續(xù)保持小幅上升態(tài)勢(shì)。

　　考慮到目前收益率曲線有進(jìn)一步增陡趨勢(shì)，因此建議投資者繼續(xù)對(duì)中長(zhǎng)期品種保持觀望態(tài)度，而短期品種則較為安全，具體品種建議投資者繼續(xù)關(guān)注央票、短期融資券及分離純債。

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