□特約撰稿 劉藉仁

　　債市進入敏感時期，消息面的風吹草動都對盤面影響較大，債指的波動似乎由消息面對市場心態引起的變化來主導。在日前召開的2007年全國貨幣信貸與金融市場工作會議上，央行透露了其調控思路，對市場形成一定利空影響，主要體現以下三個方面。

　　一是，央行認為去年11月、12月由于糧食價格的走高使得CPI的上行可能較大，通貨膨脹壓力值得關注，這又加大了市場的加息預期。同時央行特別強調將穩定房價作為今年工作重點之一，由于CPI權重因素房價對CPI的推動力不強，但其卻居高不下。從市場觀點來看，其認為糧價推動CPI增長的因素將減弱，但水電油氣等資源價格的上漲具有可持續性，這將推動CPI走高。今年通貨膨脹的壓力將大于去年，預計CPI消費價格指數將達到3％，比去年上漲一倍，上半年加息的可能性在80％。

　　二是，央行認為投資、信貸回落基礎不穩，這更是加大了央行調控的決心和力度。去年我國新增貸款3.18萬億元，比2006年年初央行的預計目標2.5萬億元超出了27%，在9月起連續三個月回落之后，12月新增信貸又開始反彈，并且在每月的新增貸款中，中長期貸款依然占大部分，這更為投資反彈提供了支撐。

　　三是，國際收支不平衡問題依然突出，流動性管理任務艱巨。我們認為流動性管理主要體現在如何對市場利率的調節、貨幣總量的控制和結構性問題的調配中。從利率來看，在合理控制中美利差，提高熱錢投機成本上，央行穩定市場利率的決心不容質疑；從總量上看，今年來央行明顯加大了回籠的力度和頻率，公開市場操作承擔了主要回收的責任，未來上調存款

　　以上三點對市場的投資心態及資金面都具有一定的影響，投資者不妨待春節后宏觀面明朗化后再行操作。