琢磨

　　周四的央行3年期央票發行量雖然比上期減少了一半，但發行利率卻繼續上升，達到3.06%；貨幣市場利率繼續大幅上漲，銀行間市場7天回購加權利率達到了3.59%；交易所回購利率已經連續多個交易日維持在高位，昨日7天回購利率在8%-10%之間震蕩，最高曾達到12.48%，是新股恢復發行以來最高點。離平安保險A股發行申購日還有兩個工作日，離春節假期還有一周左右的時間，貨幣市場利率是否能再創2006年11月份新高我們拭目以待。

　　從市場資金供求來看，交易所回購市場資金供給明顯減少，原因可能有多種。一是

貨幣基金規模大幅度減少，使回購資金供給減少。利用新股發行時期利率高點在交易所市場放逆回購，是2006年下半年以來貨幣基金的一項重要盈利手段。每當新股發行時，貨幣基金適當減少債券資產、增加現金比例，并從銀行間市場融入資金，在交易所市場以高利率融出資金，這在提高貨幣基金收益的同時，也間接為交易所回購市場提供了新股申購資金。我們可以看到，一些操作靈活積極的貨幣基金在新股發行后的一段時期里，7日年化收益率相當的高，奧妙就在這里。

　　但目前貨幣基金規模總量大幅縮減，自身流動性管理也變得相對困難，可用于融出的資金和可融入資金的規模都大不如前了，這可能是交易所回購資金供給減少的主要原因之一。

　　另外，利用信貸資金打新股，套取無風險收益是很多機構、甚至個人投資者采取的比較普遍的手法。銀行清查信貸資金進入股市的政策開始后，這部分資金可以轉為持有交易所短期國債，然后利用國債回購融資曲線參與新股申購，這樣投資國債即符合政策又兼顧新股申購，還能提高投資收益，一舉三得。

　　近期以打新股為目標的

理財產品在銀行與信托等機構中熱賣，這些

理財產品的配置往往也是持有大部分交易所短期國債和少量現金，再通過一部分回購融資參與新股申購，以上兩種情況都加大了新股發行期內回購資金的需求。

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