□特約撰稿 林罡 潘勇
2006年中國貨幣政策可謂進行了大手筆的緊縮性調控操作，可如此高密度的緊縮性貨幣政策并沒有給金融市場泛濫的流動性帶來明顯改善。究其原因，我們認為其直接原因在于中國貨幣政策所具有的多目標性、適應性特征；而更深刻的原因在于數量型貨幣政策傳導的途徑———債券市場的欠缺。
中國債券市場投資品種和投資方式不健全、投資者結構帶來的意向趨同等都導致市場利率體系難以有效建立，游離于債券市場以外的銀行體系資金一直占有一定數量，這使得央行通過債券市場實施數量型調控工具緊縮流動性的操作變得困難，進而貨幣政策在調控流動性時始終捉襟見肘。
在“大力發展公司債券”的精神指引下，如果今后公司債（中長期限）的發行規模像短期融資券一樣迅速，那么中國收益率曲線的中長段將隨著信用利差的出現出現抬升；另一方面公司債擴容使泛濫的流動性也有了容身之地。
不同投資機構按照其資產配置要求，投資趨同性大大減弱。銀行體系超儲率會明顯降低，甚至零超儲。那時央行的數量型調控政策效果將不再無奈。準備金率也成了真正的“雙刃劍”。央行開展緊縮性貨幣政策，債市行情將結束長期盤整牛市，收益率曲線將出現明顯抬升。
完善健全的債券市場，再加之緊縮的貨幣政策對債市無疑是巨大打擊。但是，作為成熟的機構投資者應當看到，隨著收益率曲線的抬升，債市投資價值將與日俱增；隨著利率體系的健全、利率層次的明晰，利率掉期、信用互換等結構性投資交易在規避風險的同時亦可獲利；機構投資者投資意向出現分歧，遠期交易規模擴大等等，這些都是未來債券投資的亮點。
未來債券市場投資將不僅僅局限于債券投資，更準確地說應當是固定收益投資，一切低風險的、結構性交易（例如本幣與外幣的涉及匯率利率的結構性交易）都將出現在債券市場投資中，未來債券市場投資需更加靈活。
（作者單位：西南財經大學）
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
