聯合證券研究所 張晶

　　日前，各家債券基金通過周報形式對債券市場的后市和投資操作策略發表了各自的看法。

　　爭相解讀宏觀基本面

　　首先，各機構紛紛解讀了剛公布的2006年宏觀數據。海富通基金對2007年的經濟數據作出預測：2007年中國經濟仍將繼續保持快速增長勢頭，預計全年GDP增速超過10%；全社會固定資產投資增速23%；社會消費品零售總額增幅14.5%；進出口順差接近2000億美元；CPI累計上漲超過2%。12月的CPI數據高于市場預期，機構普遍認為是受糧食價格上漲的影響，無論未來糧食價格是否會延續上升趨勢，需對全球糧食低庫存保持警惕的觀點為大多數機構所認同。不過，對于通脹壓力加大是否會引發央行再次加息的主要影響因素，機構間存在一定分歧。如國泰基金認為，去年12月份的消費者物價指數(CPI)增幅大大高于市場預期，可能促使央行在第一季度加息27個基點。泰達荷銀則認為，儲蓄絕對值的首次下降，可能成為央行加息的動因。而天治基金認為，由通脹因素引起的加息壓力不是很大，因為價格上漲的壓力并不是全面性的，加息的壓力還應該更多考慮投資的因素。但無論分析的過程如何，多數機構認同債券市場受到來自通脹的壓力還將繼續增加，未來中長期債面臨風險。另外，對于商業銀行的放貸沖動，易方達基金認為，隨著我國GDP 的高速增長，企業經營效率的持續提高以及企業盈利的增長，銀行的信貸成本持續保持低位。對于PPI數據，華安基金認為，12月份PPI高于預期，與美國12月份PPI反彈一樣，估計是受油價的影響，目前油價繼續回落，因此雖然高于預期但威脅不大。

　　隨著中央金融工作會議的順利召開，不少機構對會議精神進行了解讀。招商基金預計農業銀行、政策性銀行和

　　控制久期 順勢而為

　　當前，在收益率曲線整體有所降低的情況下，顯現出較明顯的陡峭化趨勢。融通基金認為，這種變動是當前市場情況的必然結果，直接原因是資金向短期的集中，而對投資長期有著加息顧慮。對于債券市場未來走勢，工銀瑞信基金認為，春節前收益率小幅上升的可能性存在，不過銀行間資金仍然較為寬裕，短端上行空間有限，而長期債的風險隨著加息傳言不斷，市場參與者日趨謹慎前景不容樂觀。此外，隨著3年期的央票重新啟動，中期品種的供應將增加，也將帶動二級市場收益率曲線的重新定位。在此情況下，華安基金預計春節前收益率可能會小幅上行，博時基金則認為還需警惕收益率曲線陡峭化風險。

　　對于未來投資策略，中郵基金建議保持組合久期在3年以內，并可適當加大對短期融資券等短期債的投資力度。國泰基金建議維持觀望，保持警惕性，在已有的投資中，減少持倉比例，縮短投資久期為宜。招商基金則建議關注2-3年期企業債及可分離債，低配長期債。不過，融通基金認為，當前采取短久期操作是符合投資者避險需要的，但是隨著市場投資方向的趨同，二級市場短期債券的利潤空間將被逐漸壓縮。建議當前減少對短融的持倉，增持交易所的企業債，特別是可分離可轉債的公司債部分的高收益率值得關注。