胡進之

　　分析師認為，隨著準備金調整的頻繁，央票不再是唯一的常規手段。因此它的作用也從以回籠流動性為主增加到穩定利率和回籠流動性并重

　　昨日央行在公開市場發行了600億元3年期票據和700億元一年期央行票據，最終一年期發行價格為97.29元，參考收益率為2.7961%。三年期央票中標利率為2.97%。200億元的7天正回購中標利率為1.65%。

　　從利率來看，昨日的公開市場操作利率比較平穩，并無特別之處。不過市場人士對于明年1月到期央票量之大產生了擔憂。此前的三周里，央行分別發行了800億、1200億和2100億的一年期央票，加上本周發行的700億元，目前為止明年1月到期的一年期央票為4700億元，再加上三個月期國債的到期，明年1月的央票到期量將超過5000億元。

　　中國國際金融公司固定收益部的分析師徐小慶、盛偉華在一份研究報告中估計，2006年末財政存款投放的基礎貨幣近5000億元。同時2007年一季度央票到期量高達9360億元，加上2000億元左右的外匯占款，僅僅靠央票回籠流動性力不從心。

　　在目前的體系中，央票要對沖到期央票以及新增的基礎貨幣投放量，導致央票發行量會越來越大，央行的負擔也越來越重。從昨日的公開市場操作中新增三年期央票可以看出，央行希望分散央票的集中到期量，避免明年1月的到期量過大。因此僅僅靠央票作為回籠資金的手段是不夠的，市場眾多分析認為發行央票會和

　　分析師表示，在這種背景下，央票所扮演的角色可能不再單一，由于準備金率調整可以分擔一部分通過央票回籠流動性的壓力，因此央票可以在更多時候成為調節市場利率的手段。盡管之前央票在市場中也能夠起到類似的作用，但由于要兼顧整體的流動性，因此央票的發行量往往更受關注。

　　從央票今年下半年的表現來看，央票在穩定利率方面起到了更大的作用。目前一年期央票2.7961%的利率已經被市場廣泛接受并且持續了數周，這是當時央行用固定利率的數量招標來穩定利率的明顯例證。

　　本期發行的三年期央票對于市場上的中期國債來說就起到了一定的穩定利率的作用。因為目前市場上資金比較充裕，因而中期債券的收益率面臨下降趨勢，這從之前農發行的金融債投標可以看出存在一定程度的搶券現象。由于央票具有國債等同的信用，因此央票的利率可以作為基準利率來看待。在目前市場缺少短期國債的情況下，央票對于市場利率的引導無論是通過一級市場還是在二級市場直接引導，所起到的作用都會更大。

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