本報記者 王棟琳 北京報道

　　暫停近兩年的3年期央票，昨日在央行的公開市場操作中重新亮相。這是央行祭出的又一“重典”，有望打破現在央行面臨的資金回籠困境，畫出流動性管理的新路線圖。分析人士認為，今后1年和3年央票、存款準備金率、定向央票可望三分天下，共同治理泛濫的流動性。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉指出，3年央票的復出將對市場流動性帶來不小的影響，作用甚至不下于上調存款準備金率。貨幣政策、中長期貸款、股市資金、債券市場、收益率曲線都有可能因此而發生變動。真可謂“牽一發而動全身”。

　　新的利率基準出現

　　3年期央票復出將重新定位市場利率，進而影響貨幣市場利率、中期債券利率，而現有收益率曲線中段可能存在上移要求。

　　國海

　　但市場人士預期這一利率水平可能還存在上移要求，考慮到加息的利差因素，未來3年期央票利率有可能超過3%，1年期央票利率則有可能小幅下移。因而貨幣市場利率和中期債券收益率都可能重新定位。收益率曲線形態無疑也將發生變化。昨日銀行間市場中期債券報價已經體現出這一趨勢，剩余期限3年左右金融債收益率上行2-3個基點達到2.959%。

　　流動性緊縮效率提高

　　昨日央行在公開市場上共發行了700億元1年期央票、600億元3年期央票和200億元7天正回購。共回籠資金1500億元，本周到期資金1100億元，凈回籠資金可能再度達到千億元。由于3年期央票的“加盟”，央行回籠流動性的效率可望大大提高。

　　3年央票的發行可以更長期地鎖定資金。楊永光認為，前兩周央行發行1年央票累計達到3300億元，這樣2008年1月份每周的央票到期量將非常大，每周央票發行規模將要達到3000億以上。為了避免這種現象的發生，此時發行3年期央票可以把回籠流動性的壓力延長到更長的期限。

　　而3年央票的發行意義可能更多的體現在對流動性的緊縮上。觀察2005年6月3年央票停發這一時點，可以發現新增貸款尤其是中長期貸款恰好從那時開始增長。也就是說，以往3年央票的發行能夠有效地擠占銀行中長期貸款資金。目前發行3年期央票對于防止新增貸款季節性反彈也具有較大意義。

　　同樣道理，銀行資金的回籠也將對股票市場和債券市場的資金量產生一定影響。目前銀行資金出現“活化”趨勢，而資金目的地正是火暴的股市。3年期央票能較長時間地凍結流動性，減緩資金向資本市場的分流。

　　流動性管理新格局日漸明朗

　　3年期央票的復出使得央行2007年流動性治理路線圖逐漸清晰，也使得市場對貨幣政策的預期發生調整。

　　如果3年央票保持每周600億元的發行規模，月度資金回籠力度可以達到2000多億元，已經超過了上調存款準備金率0.5個百分點的效力。從這個角度看，1年和3年央票（主要是更長期限的3年央票）、法定存款準備金率、定向央票這三大工具回籠流動性的效力基本可以互相抗衡，將是今年央行的最重要的流動性治理工具。

　　在吳曉靈副行長發表《國際收支雙順差下的中國貨幣政策》一文后，市場人士已經基本形成這樣的共識，即在市場流動性充裕的情況下，法定存款準備金率和公開市場操作將同時發揮回收市場流動性的作用。數量型工具仍然是央行的首選。而3年期央票的復出，更是降低了動用利率、

　　2月份到期資金量4980億元，數量較大，但由于時跨春節，資金需求可能上升，央行的對沖壓力有所緩解。除去2月份，從今年3月份開始計算，公開市場資金月度到期量基本在1500-3000億元左右。假設外匯占款回復月增2000億元左右的水平，只要公開市場操作3個月、1年、3年央票月度回籠資金6000億元（每周各自發行500億元），回籠過剩資金已經綽綽有余。由此來看，3年期央票的復出，不僅降低了動用價格性工具的必要性，甚至可以在一定程度上替代上調存款準備金率。