2007 加息對債市影響不大

　　北京中匯銀 郭超

　　2007年，央行貨幣政策的重心將是流動性控制、穩定利率和適當放松匯率。由于中國特殊的經濟現狀，加息不會對債市形成大的影響。

　　加大匯率彈性

　　回顧2006年貨幣政策的調控歷程可以看出，貨幣政策的重心從穩定的匯率和自由的利率逐漸偏移到穩定的利率和自由的匯率上來。近期另外一個與之對應的事情是吳曉靈在講話中透露，央行選擇回收流動性的工具選擇是出于對貨幣市場利率的調節，而與經濟過熱沒有必然聯系。結合周小川關于順差繼續擴大、人民幣匯率彈性可能擴大的講話，可以預期，流動性控制以及貨幣市場利率穩定是未來貨幣政策的重心。

　　今年將加大

匯率彈性的另外一個信號是1月15日商務部發布的報告指出，“人民幣適度升值從長遠看有利于外經貿與國民經濟的協調發展，適度升值正是應對順差過大作出的調整。預計到2007年底以前，人民幣累計升值幅度有可能達到9%－10%。”商務部此前一直對

人民幣升值而帶來的出口大幅放緩心存警惕，因此一直持批評態度。此次商務部認同人民幣幣值被低估說明對人民升值與否相博弈的力量已經完全倒向了支持升值的一方，升值的步伐必然加大。

　　穩定市場利率

　　對于“不可能三角”中的另外兩個端點———資本自由流動和貨幣政策獨立性，筆者認為，在目前中央把解決國際收支失衡問題作為穩定宏觀經濟的重要任務的大背景下，進一步開放資本自由流動的可能性不大，至少在目前外貿順差依然高企、央行對資產泡沫的擔心升溫的環境下，允許國際資本的自由流入是不太現實的。

　　有了以上對于匯率和資本自由流動的選擇，對于貨幣市場利率，央行必然會選擇最為穩固的貨幣市場利率，關鍵在具體數值選取上，央行考慮的主要是兩方面：一是利率平價。本月11日吳曉靈講話強調回收流動性的工具選擇是出于對國際國內貨幣利差的需要，這也反映了利率平價機制被央行普遍接受。二是對于投資反彈的擔心。畢竟貨幣市場利率等于自然利率是最優選擇，上一年度流動性過剩造成貨幣市場利率走低是引起信貸超規模的重要原因。從央票發行利率來看，央行對目前央票利率持滿意態度，可看作央行認同的貨幣市場利率。上周，由于回購利率的走低，央行在兩天內回籠了3600億資金，凈回籠2000億，創近一年來的高點，本周二又創紀錄的發行了2100億央票，央行大手筆的資金回籠佐證了央行穩定貨幣市場利率的決心。

　　加息對債市影響有限

　　筆者認為今年加息的依據是現實存在的，加息的可能性也確實存在，但關鍵問題是加息能夠對債券市場產生什么樣的影響？一直以來加息對債券市場人士心理的影響總是大于實際情況，比如06年兩次加息，當時總有市場人士預測加息將使債券市場轉為熊市，但實際并非如此。其原因一是加息是在整體經濟趨勢走好的大背景下發生的，二是債券市場的行情要受貨幣市場供求的影響，而存貸款利率要想傳導至貨幣市場并發生影響要經過時間和復雜的過程，所以中國加息的影響不能照搬美聯儲加息的影響。

　　筆者認為目前

中國經濟處在在自身高速發展，同時在國際貿易中發揮比較優勢的大背景下，加息是對經濟的微調或者說是適應性調整，并不會對經濟的基本面發生影響，更不會改變流動性過剩的根本，對債券市場的影響較為有限。

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