準(zhǔn)備金率上調(diào) 杯水車薪而已

　　大力

　　上周五央行再度公告，宣布自1月15日起上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5%至9.5%的水平。自2006年以來，央行已經(jīng)四度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。雖然每次上調(diào)都是0.5%，但是上周五的這次上調(diào)，與前三次相比卻有很大的不同。

　　首先是此次政策出臺并沒有引起投資者多大的反應(yīng)。以往上調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策一公布，投資者無不奔走相告，紛紛加班研究對策，反響相當(dāng)劇烈。但此次上調(diào)，債券市場的反應(yīng)卻出奇的平靜，似乎并無多少投資者表現(xiàn)出驚訝和不安。

　　其次是政策出臺之后的銀行間市場行情近乎沒有受到任何影響。昨日回購市場利率繼續(xù)下行。1天回購的加權(quán)利率自上周五創(chuàng)下1.3583%的近期新低之后，昨日繼續(xù)下探到1.3576%。7天回購加權(quán)利率也從上周五的1.4816%下挫到昨日的1.4403%。回購市場的利率水平已經(jīng)逼近2005年底的水平。現(xiàn)券市場上，短期的央票和金融債炙手可熱，1年期央票的二級市場收益率終于回落到2.79%之下，持續(xù)數(shù)月的一二級市場倒掛現(xiàn)象得以反轉(zhuǎn)。央行也及時地將周二央票發(fā)行方式由數(shù)量招標(biāo)改為價格招標(biāo)，可見當(dāng)下銀行間市場資金之寬裕程度。

　　其實(shí)只要統(tǒng)計(jì)一下近期央票的到期數(shù)量，便可明白0.5%的存款

準(zhǔn)備金率上調(diào)，對于目前的資金供求而言只是杯水車薪而已。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度央票到期量高達(dá)9360億元，其中1月份央票到期量2340億元，春節(jié)所在的2月份央票到期量高達(dá)3980億元。此次存款準(zhǔn)備金上調(diào)0.5%，所凍結(jié)的1600億左右流動性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到對沖一季度巨額的央票到期量的需求，自然難以撼動當(dāng)前資金供過于求的行情走勢。

　　因此，央行在宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，并未對市場投資者進(jìn)行安撫，而是立刻在周二再度發(fā)行1200億元一年期央票，其緊縮性的用意是非常明確的。筆者認(rèn)為，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)完全可以看作是一次低成本的替代央票發(fā)行的流動性回收。流動性滾滾而來，央行如何抵擋，都是可以理解的，投資者也大可不必恐慌。

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