Shibor成宏觀調控重要指標 利率市場化關鍵一年

　　本報記者 徐思佳

　　2007年初，一則消息引起了各方的關注，上海銀行間同業拆放利率(簡稱“Shibor”)于4日正式啟動運行。

　　業內人士把市場基準利率雛形Sh ib o r的推出看作是培育貨幣市場基準利率體系的重要舉措，更是利率市場化改革的重大突破。利率市場化已經喊了很多年，在新的一年里，該進程會不會邁出實質性的步伐呢？

　　貨幣市場基準利率是一國利率體系中的核心型和主導型利率，是引導和牽動其他利率或金融資產價格變動的標桿，是央行金融宏觀調控的基礎性指標。

　　記者了解到，我們平日所稱的美聯儲加息和國內央行的加息并不是一回事。美聯儲加息的對象正是基準利率，而后通過市場傳導手段間接地影響各

商業銀行的存貸款利率；而在國內，央行加息的對象卻是直接地指向存貸款利率，中間少了一層市場傳導的過程，商業銀行在其中幾無主動權。

　　目前央行所主導的利率市場化，實質上就是希望將確定存貸款利率的權力逐步“移交”給各商業銀行自行確定，而央行則相對超脫地以“基準利率”來行使調控之實。

　　改革開放以來，央行在推進利率市場化改革、培育貨幣市場基準利率體系方面，做了大量工作。從最早在1986年我國銀行獲準彼此拆借資金，并自行約定拆借期限和利率，到今天作為市場基準利率雛形的Sh ib o r的推出，探索利率市場化的進程一直未停。

　　就目前而言，我國貨幣市場存在兩個影響較大的利率指標：7天回購加權平均利率和1年期央票利率。

　　不過，當前的一些利率指標尚存在一定程度的缺陷，還不能成為真正意義上的基準利率。

　　對于基準利率的選擇，此前也曾有多種建議，比如國債利率、一年期儲蓄存款利率、再貸款利率、再貼現利率等等。但央行已明確表示，今后將培育Sh i-b o r作為基準利率。據透露，自去年10月起，Shib o r便已拉開了試點運行的帷幕。

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證券公司高級經濟學家苑德軍表示，比較而言，Sh ib o r則具有明顯的優越之處。

　　從生成機制看，Sh ib o r是由信用等級較高的多家銀行組成報價團，對各類期限的資金拆借自主報價所形成的，其不僅能反映拆借市場的資金供求狀況，也能反映真實的即期資金成本，而且拆借的期限品種也更加多樣化，有助于形成完整的基準利率曲線。

　　同時，以拆借利率作為貨幣市場基準利率，也符合國際慣例。國際成熟金融市場多以同業拆放利率作為基準利率。人們所熟知的、具有國際影響力的倫敦銀行間拆放利率LIBOR，就是歐洲貨幣市場的基準利率。

　　苑德軍還認為，此次Shibor的推出，也為央行貨幣政策調控從數量型轉向價格型創造了現實條件。

　　他說，近年來我國的貨幣政策調控一直偏重貸款總規模、貨幣供應量等數量型工具，而利率、

匯率等價格型工具的調控作用發揮的則很不夠。

　　理論界對此頗有微詞。而價格型調控之所以難以施展，其中一個重要原因就是缺少真正意義上的貨幣市場基準利率，央行沒有實施這種調控所必需的依托和基礎。

　　Sh ib o r推出并逐步培育成基準利率后，央行的價格型調控就有了一個支點。央行可以通過公開市場操作引導基準利率變化影響整個市場的利率水平，進而作用于實體經濟以實現自己的政策意圖。

　　可以說，Sh ib o r的推出不僅有助于提高貨幣政策的調控效率和質量，而且會使貨幣政策框架發生重要的變化，即利率可能取代貨幣供應量成為貨幣政策的中間目標。

　　業內專家指出，隨著中國首個“基準利率”的推出，將加速推進中國利率市場化進程，而未來包括股指期貨等金融衍生品的價格走勢都將逐步惟其“馬首是瞻”。

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