1月份宜持券觀望 新股仍是影響回購利率主要因素

　　從2007年1月份來看，隨著2月份春節(jié)的日益臨近，我們認(rèn)為央行在流動性調(diào)控方面將采取相對溫和的操作，1月份再度上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性較小，所以，回購利率面臨的政策面沖擊不大，但新股仍是影響回購利率波動的主要因素，針對12月份以來股票市場的大幅上漲，我們預(yù)計(jì)管理層將主動增加股票的發(fā)行，所以，1月份仍將出現(xiàn)新股的較快發(fā)行，其中不乏大盤股發(fā)行，這仍將對回購利率產(chǎn)生階段性的沖擊。總體判斷，我們認(rèn)為1月份7天回購利率維持在2-2.2%之間波動的可能性較大。

　　12月份央票利率依然處于僵持狀態(tài)，央行對1年期央票連續(xù)采用數(shù)量招標(biāo)，招標(biāo)利率穩(wěn)定在2.7961%的水平。從12月份央行操作思路看，央票利率依然受兩方面因素的影響：一方面，為了防止信貸反彈，尤其是票據(jù)融資的反彈，央票利率缺乏下降空間，另一方面，在美元利率保持平穩(wěn)、人民幣穩(wěn)步升值的情況下，出于維持利率平價(jià)的考慮，央票利率同樣缺乏上升空間。我們認(rèn)為這兩方面因素在2007年1月份不會出現(xiàn)明顯改變，因而1月份央票利率仍將以穩(wěn)定為主。

　　我們認(rèn)為1月份債券市場有望保持相對平穩(wěn)的走勢，市場面臨大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，我們?nèi)越ㄗh投資者維持5年左右的久期，以獲取較高的利息收益。在具體品種上，建議重點(diǎn)關(guān)注11月份以來跌幅較大的中期國債和金融債，另外，已經(jīng)上市的三只分離式債券收益率均較高，截止12月29日，06馬鋼債收益率為5.37%、06中化債為5.74%、鋼釩債為5.2%，與有銀行擔(dān)保企業(yè)債的利差均在120bp以上，考慮到發(fā)債企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良，違約風(fēng)險(xiǎn)很低，所以，我們認(rèn)為這三只分離式債券具備明顯的投資價(jià)值，建議在做好信用分析的基礎(chǔ)上，主動予以增配。（陸文磊屈慶）