信用評級在我國債市上緣何可信度低

　　特約撰稿 賈國文

　　信用評級在我國債市上似乎可信度不高，具體表現(xiàn)在以下三個方面：

　　一是根據(jù)中國保監(jiān)會于2005年8月22日頒布的《保險機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》的第30條和第31條的規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)(公司)債券，應(yīng)具有國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定的AA級或者相當(dāng)于AA級以上的長期信用級別外加擔(dān)保，保險機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保的企業(yè)(公司)債券，由中國保監(jiān)會另行規(guī)定。這說明保監(jiān)會對信用評級不是完全信任，所以才又附加擔(dān)保條款。按理說，擔(dān)保只是信用增級的一種手段，而不應(yīng)該作為投資指引的具體內(nèi)容。

　　二是有觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管這三只分離純債的信用評級都是AAA，但由于擔(dān)保主體與傳統(tǒng)企業(yè)債以銀行為主的慣例存在明顯差異。對此，筆者很困惑，既然已經(jīng)是AAA級了，還關(guān)心它的擔(dān)保主體是誰干嗎？字里行間還是透露出對信用評級的極大不信任。按照西方對AAA級的定義，AAA級意味著該債券現(xiàn)在或?qū)�來均具有極端強(qiáng)大的還本付息能力，被授予AAA級的債券常被稱為金邊債券，與國債齊名，在美國也是為數(shù)不多的超級大公司，如IBM、ATT等可以獲得AAA級。如果我們說“盡管國債的信用評級都是AAA級，我們還要看看是誰給它擔(dān)保”就顯得很荒唐，需要說明的是國債一般都是免于評級的，是當(dāng)然的AAA級。

　　三是據(jù)筆者了解，國內(nèi)很多的固定收益投資經(jīng)理很少把信用評級作為選擇固定收益品種的首要考慮因素，還是可信度低的問題。

　　從監(jiān)管部門、市場人士到債券投資者都不太信任信用評級，那么是因?yàn)樾庞迷u級對債市不重要嗎？答案是否定的。信用評級對于債券市場的重要性就好比法官對于社會的重要性。如果債市沒有了信用評級，那么其必然陷入以次充好、魚目混珠、雜亂無章的境地。

　　在美國，信用評級對于債市而言是相當(dāng)?shù)闹匾�，而且從政府機(jī)構(gòu)到投資者都表現(xiàn)出對信用評級的充分信任。還是以保險公司為例來說明這點(diǎn)，在美國，保險公司主要由州政府來監(jiān)管，也就是說，保險公司的監(jiān)管主要停留在州政府層面，而非在聯(lián)邦政府層面進(jìn)行大一統(tǒng)的管理，保險公司在各州都受到非常嚴(yán)厲的監(jiān)管，盡管美國各州對保險公司的監(jiān)管不盡相同，但仍屬大同小異，沒有本質(zhì)區(qū)別，大部分州也都制定了有關(guān)合格投資品（Eligible Investments）的規(guī)定，來控制保險公司的投資風(fēng)險，類似于我國保險公司投資指引，其中和債券投資有關(guān)的條款為“未確認(rèn)為利潤的保費(fèi)收入的50%必須投資于合格投資品，其中債券必須擁有投資級信用，不能投資于投機(jī)級信用債券。”美國州政府這樣的規(guī)定無疑是將保險公司的風(fēng)險系于信用評級，其對信用評級的信任由此可見一斑。

　　既然信用評級如此重要，那么它的可信度在我國債市上為什么低呢？筆者認(rèn)為，除了國內(nèi)評級專業(yè)化水平有限和獨(dú)立性有待提高之外，可能還和AAA級泛濫有關(guān)。據(jù)筆者觀察，絕大部分債市品種均被授予了AAA級，被授予AAA級的債券收益率低可到2.6%（目前國債收益率的水平），高可到5.8744%（中化純債昨天收盤全價為80.19元，孳息0.12元，凈價為80.07元，其對應(yīng)收益率為5.8744%），AAA級債券的泛濫程度，由此可見一斑。

　　不是說AAA級不好，問題是難道我國的企業(yè)真的實(shí)力如此強(qiáng)大嗎？可以和擁有征稅權(quán)的

財(cái)政部擁有相同的信用水平嗎？再說，在“廣國投”事件后，我國的主權(quán)信用等級都曾跌至接近投機(jī)級？國家尚且如此，何況其企業(yè)乎？當(dāng)然，為了促進(jìn)企業(yè)債的發(fā)展，我國企業(yè)債大部分都是由銀行擔(dān)保的，這已經(jīng)不是企業(yè)信用市場了，而是銀行信用市場了，評級機(jī)構(gòu)有理由上調(diào)評級。但是，AAA級的授予畢竟是過濫了、過于隨便了。這說明評級機(jī)構(gòu)對債市不是很嚴(yán)肅，如同物理中的作用力與反作用力一樣，你對市場不嚴(yán)肅，市場也對你不嚴(yán)肅。如此看來，大家都不太把信用評級當(dāng)回事也就不足為奇了。

　　看來，我國的企業(yè)債市場化任重而道遠(yuǎn)。

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