市場運行溫和觀望氣氛濃厚 債市面臨方向抉擇

　　□ 本報記者 閻岳

　　本周債市運行平和，上證國債指數幾乎走出了一條橫線。隨著央行在公開市場操作中大規模回籠資金，債市短期受到了一定壓力，同時股市的火爆也影響了債市的資金流向，而年底將至各機構觀望氣氛也愈發濃厚。距離明年還剩五個交易日，債市不會就此不溫不火的走下去，選擇方向已經是很迫切的事情了。

　　短期資金壓力加大

　　央行在公開市場操作中大規模回籠資金，債市短期受到了一定壓力，但資金面本質上仍然十分寬裕。盡管市場對央行加大公開市場資金回籠力度的實際效果存在懷疑，但上證國債指數的持續低迷證明這種懷疑是沒有根據的。

　　數據顯示，最近幾周央行陸續使用數量招標發行央票以穩定市場利率。同時，增加公開市場回籠力度，發行定向央票加大短期資金面的壓力。同時，又一只大盤股中國人壽總計為15億股的A股IPO已在19日開始詢價，25日(下周一)開始網下申購繳款，無疑也加劇了機構對于短期內資金壓力的緊張預期。

　　周四，20億元3個月期央票中標價格99.38元，對應收益率2.5023%，和上周同期30億元的央票收益率持平。分析人士表示，連續四周來，央行采取數量招標方式發行央票，將1年期央票收益率穩定在2.7961%，同時，3個月期央票收益率也保持穩定，說明央行維持市場利率平穩的意圖已經實現，市場對一級市場收益率上升的預期也基本消除。

　　不過，短期內大規模的公開市場回籠給市場造成了較大的短期壓力。兩周來，央行凈回籠資金量超過1400億元。上周央行定向發行1200億元央票，凈回籠了730億元資金；本周數量招標發行300.5億元央票，進行了1000億元正回購操作，凈回籠資金量達到720.5億元。

　　“央行從公開市場收緊流動性，給短期資金面籠罩了較大的陰影。近期債市一直保持盤整走勢，預計這種震蕩低迷的走勢將持續到新年前后。”一家創新類券商的債券分析師表示。

　　他認為，年底正是流動性偏緊的時候，但當前央行還在加大資金回籠力度，反而說明流動的寬裕程度。央行公開市場操作對市場資金面的影響僅限于短期層面，反映市場對未來資金預期的銀行間市場回購利率仍處于繼續下滑狀態，質押式回購加權平均利率連續數日下破2%關口便是明證。

　　此外，人民幣繼續保持升值趨勢也是加重流動性過剩的一大因素。專家認為，政府為減少貿易順差而實施名義匯率升值的措施，在匯率未達到市場預期目標的情況下，市場會形成人民幣長期升值的預期。我國強勁的經濟增長和國際收支順差持續增加，奠定了人民幣匯率中長期漸進升值的基礎，預計

　　數量型調控占主位

　　一位銀行間債券市場交易員指出，國債指數下跌，70%的因素是因為宏觀環境不明朗，大家都在觀望，估計過了元旦應該會有明確的方向。他表示，年底備付需要和對后期政策走勢的觀望，是機構態度謹慎的主要原因。回收流動性依然是管理層的重點工作，預計明年央行依然通過數量型工具控制流動性過剩。

　　為了防止過剩的流動性造成的潛在通脹壓力，以及避免資產泡沫，管理層多次表示要對沖多余的流動性，不過短期內債券市場依然無虞。一方面，各個機構都為年底的流動性緊張備足了資金籌碼，另一方面，央票債券到期和年底將流出的財政存款數量都很大。

　　由于預計明年龐大的外貿順差不會出現很大程度的減少，流動性過剩的情況不會馬上改變，央行不但要對沖大量到期的央票資金，還要對沖大量新增的外匯占款。

　　管理層相關負責人多次表示，明年將保持各項政策的穩定性，對沖流動性過剩會交替使用存款

　　央行和國家統計局針對銀行家信心指數、銀行業景氣指數、貨幣政策感受指數、貸款需求景氣指數這四個指標對全國銀行家進行問卷調查顯示：銀行家對宏觀經濟運行判斷趨好，銀行業經營狀況良好，行業景氣指數達歷史新高。第四季度銀行家判斷經濟運行“偏熱”的比例在年內首度出現回落，可以看出，銀行對未來宏觀經濟有著較好的預期。在此基礎上信貸、投資可能受到抑制，貨幣政策仍將以微調為主。從長期看，債市依然處于較好的投資氛圍中。

　　但也有分析人士預計，調整政策的時機可能會選擇在農歷春節之后，估計央行可能會普調一次存款準備金率(幅度可能還是0.5%)或者采取制定交易行動，發行央票，回收流動性。作出這種判斷的依據是，明年年初，各家銀行可能都在準備經營計劃和制定政策，貸款增長在二、三月后加速的可能大；二是在春節之前，銀行業會加大備付以應對節前資金需求，央行一般不會在這樣的時候采取緊縮政策來回收流動性，相反，會保證資金寬裕，避免資金緊張。因此，央行可能會在節后采取調整準備金率或者類似緊縮政策，將此前釋放出的流動性收回，這樣不會給整個市場帶來大的震動。 仔卸��