機構缺位 分離純債上市遇冷

　　□本報記者豐和

　　由于重量級投資機構的缺乏，可分離交易轉債純債上市后頻頻受到冷遇。到目前為止，已上市的3只分離純債的收益率高達5%以上，與同期限債券品種保持著可觀的120個基點以上的利差。

　　至昨天收盤，06中化債已自上市起連拉四根陰線，并且以81.32元創下了上市以來的最低收盤價。在4個交易日內，06中化債已累計下跌了1.43%。與此同時，首只可分離債06馬鋼債也由前期高點回落近3%，跌至83.21元。而06新鋼 釩債也依然處在上市以來的底部區域，較首日開盤價累計下跌了2.44%。

　　大幅度的下跌使分離純債的收益率居高不下。以收盤價計，06中化債收益率達到5.6%，較之同為6年期企業債的收益率高出了161個基點；06新鋼釩債的收益率則為5.24%，與同期限企業債利差也達到125個基點。而06馬鋼債的收益率雖然于前期一度跌至4.8167%，但是伴隨近期跌勢，也回升至5.4312%，與5年期企業債的利差再度擴大到136個基點。

　　可分離債上市后遇冷的最大原因在于其擔保。盡管這三只債券的信用評級都是AAA。但是，由于擔保主體與傳統企業債以銀行為主的慣例存在明顯差異，使這批債券成了企業債群體中的“另類”，使得保險等重量級投資者無法下達買入指令。如，06馬鋼債的擔保主體為馬鋼集團，而06中化債則沒有機構擔保。同時，由于這三只債券全部在交易所市場上市，銀行暫無法入市投資，使這批企業債券面臨主要投資機構缺位的困境。

　　投資機構的缺位反映在市場上，除了表現為價格下跌外，這三個債券的換手率也不高，交易清淡。06馬鋼債上市至今的換手率為64%，06新鋼釩和06中化的換手則為66%和71.75%，相當一部分債券仍然沉淀在原始投資者手中。

　　一些業內分析人士認為，投資者缺乏使目前分債純債被明顯低估。以06新鋼釩債為例，其擔保主體為農業銀行和攀鋼集團。其中，在32億元發行總量中，農業銀行提供了25億元的不可撤銷連帶擔保。然而，目前這只6年期債券與同期限企業債的利差高于市場預估的100個基點。