中投證券研究所 趙明勛

　　時(shí)近年終，金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)將對(duì)一年來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行盤點(diǎn)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益進(jìn)行分配。因此，市場(chǎng)資金的需求將會(huì)增加，尤其是年終期間的貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率將因之攀升。今年，受到中國(guó)人壽即將發(fā)行A股的影響，預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)年終行情將更顯熾熱。

　　從11月初，央行宣布再次上調(diào)

準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，貨幣市場(chǎng)利率曾出現(xiàn)連續(xù)性上漲。再加上

股票市場(chǎng)行情火爆，

新股發(fā)行密集，分流了貨幣市場(chǎng)資金，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率不斷攀高，7天回購(gòu)利率一度高達(dá)3.9986%，14天回購(gòu)利率也曾達(dá)到4%以上，3個(gè)月回購(gòu)利率則曾超過(guò)3%的水平。為了穩(wěn)定市場(chǎng)利率，央行從11月6日至12月10日，連續(xù)5周公開(kāi)市場(chǎng)操作為凈投放貨幣，共向市場(chǎng)投放了1436億元基礎(chǔ)貨幣。再加上12月到期央票、國(guó)債、金融債將超過(guò)6000億元，在這些資金不斷注入壓力下，貨幣市場(chǎng)利率才逐步回落下來(lái)。

　　近日，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了新的動(dòng)向，表現(xiàn)為短期回購(gòu)利率繼續(xù)下降，長(zhǎng)期回購(gòu)利率則出現(xiàn)上升勢(shì)頭。12月19日，7天回購(gòu)利率跌至2.0%以下，14天回購(gòu)利率比18日上漲近5個(gè)基點(diǎn)，3個(gè)月回購(gòu)利率也較前一日上漲3個(gè)基點(diǎn)。我們認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)主要受兩個(gè)因素影響：一是中國(guó)人壽將于25日啟動(dòng)15億A股發(fā)行，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金將超過(guò)6000億元；二是臨近年終，金融機(jī)構(gòu)年底回籠資金壓力逐步加大。19日貨幣市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)、基金等其他金融機(jī)構(gòu)大舉融入資金，可能是為跨年度的流動(dòng)性需求以及中國(guó)人壽A股申購(gòu)做準(zhǔn)備。

　　根據(jù)往年情況，12月份的貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率往往會(huì)出現(xiàn)大幅上升的情況。2005年，12月份3個(gè)月回購(gòu)平均利率較11月份上漲超過(guò)22個(gè)基點(diǎn)，7天和14天正回購(gòu)利率上升了38個(gè)基點(diǎn)和42個(gè)基點(diǎn)。今年由于11月份貨幣政策收緊，新股密集發(fā)行，貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率一度上升到較高水平，2005年12月份回購(gòu)利率較11月大幅上升的狀況今年很難重演。但是我們認(rèn)為，相比目前，隨著元旦臨近，從3個(gè)月回購(gòu)，到14天回購(gòu)、7天回購(gòu)的利率仍然可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度上升。因此，建議沒(méi)有資金配置和現(xiàn)金流匹配要求的投資者盡量縮短投資期限，充分分享貨幣市場(chǎng)年終盛宴。

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