□特約撰稿 王哲

　　近日，由中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起人和委托人、中誠(chéng)信托投資公司作為受托人和發(fā)行人、銀河證券作為主承銷商的東元2006-1優(yōu)先級(jí)重整資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱本產(chǎn)品）備受市場(chǎng)矚目。日前已發(fā)行完畢，即將申請(qǐng)?jiān)阢y行間市場(chǎng)上市。

　　對(duì)比國(guó)開行和建行已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)，本產(chǎn)品的發(fā)行利率3.70%處于建行2005個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先B級(jí)發(fā)行利率3.12%和優(yōu)先C級(jí)發(fā)行利率4.22 %之間，而且高于兩者的加權(quán)平均發(fā)行利率3.35%。和建行2005個(gè)人住房抵押貸款三個(gè)優(yōu)先級(jí)別資產(chǎn)支持證券的加權(quán)平均利率2.59%相比，本產(chǎn)品的發(fā)行利率要高出將近1.11個(gè)百分點(diǎn)。和國(guó)開行2006年4月發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券相比，本產(chǎn)品發(fā)行利率比開元2006-1優(yōu)先B級(jí)中標(biāo)利率3.46%高出0.24個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到開元2006-1優(yōu)先B級(jí)是3.35年期的產(chǎn)品而本產(chǎn)品是3年期產(chǎn)品，兩者會(huì)相差更多一些。

　　另一方面，在券商設(shè)立的企業(yè)資產(chǎn)支持

證券產(chǎn)品中，招商證券設(shè)立的華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中，三年期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券年收益率為3.57%，東海證券設(shè)立的南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中，三年期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券年收益率為3.5%-3.6%、華泰證券設(shè)立的南通天電銷售資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中，三年期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券年收益率為3.742%，因此，和券商通過資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立的相應(yīng)期限的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，本產(chǎn)品的利率位于中高水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級(jí)券部分是7億元，被投資者購(gòu)買，而次級(jí)券部分是13億元，被東方資產(chǎn)管理公司自己保留。對(duì)投資者來說，以3.70%的年收益率看，每年需要利息現(xiàn)金流0.259億元，而本金60億元的不良貸款中，維持經(jīng)營(yíng)及正常經(jīng)營(yíng)的債務(wù)人本金總額為17.26億元，以這部分銀行貸款的貸款利息收益看，平均每年回收的現(xiàn)金流為1.087億元。這意味著，即使維持經(jīng)營(yíng)及正常經(jīng)營(yíng)的債務(wù)人仍有50%的違約率，根據(jù)產(chǎn)品瀑布流的設(shè)計(jì)，投資者的收益依然可以得到保證，只是東方資產(chǎn)管理公司的次級(jí)券收益可能不能得到保證。另外，資產(chǎn)池中債權(quán)對(duì)應(yīng)的抵押物

房地產(chǎn)的抵押金額共有23.56億元，這從另一個(gè)角度保證了投資者的收益。

　　但是，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，東元2006-1

不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)比較單一，債務(wù)人的信用不能保證，利率波動(dòng)尤其是利率可能正向波動(dòng)，產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)可能流動(dòng)性不足。

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