胡進之
不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，對于不良資產(chǎn)處置來說是一個重大創(chuàng)新。但是就產(chǎn)品本身來說，在目前中國的銀行間市場，存在流動性的嚴重不足可能，投資者如果選擇此類產(chǎn)品更多應該是出于一種資產(chǎn)配置的需要，很難利用此類產(chǎn)品進行波段等投機類的操作。因此流動性需求較高的機構(gòu)選擇此類產(chǎn)品的可能性就比較低。
此次兩家資產(chǎn)管理公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：信元發(fā)行量為30億元，期限為5年；東元的優(yōu)先級發(fā)行量為7億元，期限為3年。由于此前市場上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的數(shù)量不多，本次的發(fā)行量也不是很大，這也成為了制約流動性的一個重要因素。
由于采取簿記建檔方式發(fā)行，目前無法看出哪些機構(gòu)以多少的利率投資了該類產(chǎn)品。一位曾經(jīng)參加了不良資產(chǎn)證券化推介會的交易員表示，當時參加推介會的有不少農(nóng)村信用社的成員，他認為對于這類流動性不是很高的產(chǎn)品，需求者可能不會是證券公司、基金等金融機構(gòu)，而是包括農(nóng)信社和四大行在內(nèi)的資金富裕機構(gòu)出于資產(chǎn)配置的需求來投資。
廣東一家農(nóng)信社的交易員認為，除了發(fā)行量不大之外，制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性的另外一個因素是產(chǎn)品的定價比較復雜。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的本金是逐步償還的，不管是計價還是久期的計算都比較麻煩，而且市場上沒有同類型的產(chǎn)品作為比較，很難定價。也正是因為如此，盡管此類產(chǎn)品原則上可以進行回購操作，但與交易對手就很難形成一致的判斷，因此回購實際上也不是很容易操作的。
雖然在流動性方面不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品顯得弱了一些，但是其信用狀況還是很被投資者所看好。東吳基金的莫凡認為，由于該產(chǎn)品由資產(chǎn)管理公司發(fā)行，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以類似地被看做金融機構(gòu)發(fā)行的金融債。由于流動性不高，其利率應該要高于同期限的金融債；同時，因為是以不良資產(chǎn)作為資產(chǎn)池，其利率可能也要高于一般的同期限的企業(yè)債。因此，他認為5年期限不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的固定利率的上限最高不會超過5%。
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