中投證券楊國(guó)萍

　　分離交易可轉(zhuǎn)債作為創(chuàng)新品種已經(jīng)走過了發(fā)行、上市的過程，從當(dāng)前已經(jīng)上市的兩只分離債來看，該創(chuàng)新品種短期內(nèi)有望成為固定收益投資的首選。

　　一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益可觀

　　馬鋼股份和新鋼釩分離交易的可轉(zhuǎn)債先后上市，從上市情況來看，分離債一級(jí)市場(chǎng)申購收益率非常可觀。

　　分別來看兩只分離債上市首日表現(xiàn)，馬鋼分離債上市首日債券部分以83元開盤，全日最高83.10元，最低82元，權(quán)證部分以漲停1.133開盤，全日最低0.990元，最終封住漲停。按照每張債券23張權(quán)證計(jì)算，馬鋼分離債一級(jí)市場(chǎng)收益率最低4.77%，最高則達(dá)到了9.16%。與馬鋼分離債一級(jí)市場(chǎng)收益相比，新鋼釩分離債收益率則更加可觀，新鋼釩分離債于12日上市，權(quán)證部分全日為漲停價(jià)1.771元，債券部分開盤84元，全日最低82.60元，最終收于93.78元，如果按照收盤價(jià)格計(jì)算，鋼釩分離債一級(jí)市場(chǎng)收益率高達(dá)28.06%，最高則達(dá)到了28.28%。

　　值得注意的是，在目前

　　股市向好是最大推動(dòng)力量

　　分離交易可轉(zhuǎn)債在一級(jí)市場(chǎng)可觀的收益主要來源于權(quán)證，而權(quán)證的投資價(jià)值與相應(yīng)的股票息息相關(guān)。

　　從分離債債券部分來看，兩只分離債債券票面利率都是詢價(jià)下限，且絕對(duì)值也非常低，5年期馬鋼分離債票面利率為1.40%，6年期鋼釩分離債票面利率也僅為1.60%，目前發(fā)行完畢尚未上市的6年期中化國(guó)際分離債債券票面利率也處于詢價(jià)下限為1.80%，遠(yuǎn)低于目前市場(chǎng)收益率，也就是說，在一級(jí)市場(chǎng)債券部分的投資價(jià)值非常低。

　　從分離債上市表現(xiàn)來看也的確如此，馬鋼分離債和鋼釩分離債上市后債券部分都低于85元，也就是說，債券部分至少損失15元。但是，由于派送的權(quán)證在上市首日都以漲停報(bào)收，使得整個(gè)分離債的投資價(jià)值顯現(xiàn)出來，權(quán)證部分的收益不僅彌補(bǔ)了債券部分的損失，還給投資者帶來了相當(dāng)?shù)氖找妗?/p>

　　整個(gè)股票市場(chǎng)向好以及相應(yīng)的正股股票都有不俗的表現(xiàn)，權(quán)證的投資價(jià)值和杠桿作用也得以顯現(xiàn)，可以說，股票市場(chǎng)的走好是分離債體現(xiàn)投資價(jià)值的最大推動(dòng)力量。

　　固定收益投資首選品種

　　相比于固定收益其他品種，分離債投資收益尤其是一級(jí)市場(chǎng)可觀的收益使其成為各機(jī)構(gòu)進(jìn)行固定收益投資的首選品種。當(dāng)然，由于部分投資主體投資無擔(dān)保債券和權(quán)證存在限制，尚不能投資分離債。

　　我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)和認(rèn)同這種高額的一級(jí)市場(chǎng)收益率，分離債將受到各路資金的追逐，分離債發(fā)行的中簽率將有下降的趨勢(shì)。事實(shí)上也確實(shí)如此，在市場(chǎng)還存一定疑慮的情況下，馬鋼分離債中簽率高達(dá)9.15%，但是，新鋼釩和中化國(guó)際分離債中簽率則分別下降為3.72%和2.63%，這種下降的趨勢(shì)短期內(nèi)將繼續(xù)。

　　另外，隨著創(chuàng)新品種逐漸走向成熟，炒作的因素逐漸減少，分離債的投資要考慮相應(yīng)的股票投資價(jià)值。如果正股股票投資價(jià)值較高，則相應(yīng)的分離債也有較大的投資價(jià)值，如果正股股票投資價(jià)值當(dāng)前高估，則投資分離債風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大。但是，總的來說，由于分離債發(fā)行本身門檻較高，在股票市場(chǎng)整體向好的大環(huán)境下，分離債仍然具有較高的投資價(jià)值。