福州商行林子君

　　本年度最后一期、期限為3個(gè)月的國(guó)債招標(biāo)昨日落幕，加權(quán)中標(biāo)利率為2.17%，邊際高達(dá)2.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期，也跟目前1年期國(guó)債2.15%市場(chǎng)利率形成倒掛；認(rèn)購較為踴躍，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)2.15倍，為今年以來國(guó)債招標(biāo)認(rèn)購倍數(shù)的較高位，反應(yīng)市場(chǎng)整體資金面依然較為寬裕。

　　但令人奇怪的是，大行集體缺席前五席，較為罕見；取而代之的是匯豐上海、廣發(fā)銀行等中小銀行。原因可能有其三：一是從機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性來分析，周一發(fā)行的1200億元定向央票針對(duì)性較強(qiáng)，大行的流動(dòng)性有所抽緊，加上3個(gè)月期限并不是銀行主要配置期限，目前短債供給偏多，銀行認(rèn)購欲望并不高；二是從前兩位認(rèn)購機(jī)構(gòu)來看，都似乎跟外資注入、充實(shí)人民幣資本金有關(guān)，內(nèi)在硬性配置需求較大。12月1日中國(guó)金融業(yè)開始對(duì)外開放，外資銀行如匯豐上海等對(duì)開拓國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)需求將進(jìn)一步加快膨脹，而廣發(fā)行則是重組的順利完成，隨之帶來的是人民幣資本金的進(jìn)一步充實(shí)；其三，跟短期內(nèi)資金成本高企預(yù)期有關(guān)。從目前市場(chǎng)情況，新股IPO仍在有序進(jìn)行，而月底大盤股人壽IPO也即將而來，且這期國(guó)債跨過元旦、春節(jié)兩個(gè)節(jié)假日，資金成本較高的預(yù)期必然要求更高的中標(biāo)利率進(jìn)行補(bǔ)償。

　　但不管怎樣，與3個(gè)月央票發(fā)行利率2.5%、二級(jí)市場(chǎng)2.65%相比，從稅收角度來看，3個(gè)月國(guó)債2.17%的中標(biāo)利率投資價(jià)值依然較高。

　　對(duì)于后市，我們認(rèn)為現(xiàn)券市場(chǎng)維持盤整的可能性較大。從資金面來看，這次央行再度發(fā)行定向央票，回收流動(dòng)性的決心堅(jiān)定，也可預(yù)期年底資金面將維持適度寬松局面；從一級(jí)市場(chǎng)來看，年底將至，除了央行外，債券主要發(fā)行體發(fā)行都即將步入尾聲，而2.8%的1年期央票出現(xiàn)重大變化的可能性不大，二級(jí)市場(chǎng)缺乏一級(jí)市場(chǎng)互動(dòng)作用。