西南證券王劍輝

　　由于全球性的流動性過剩，境外熱錢的流入仍在持續，我國經常項目和資本項目雙順差短期內還不能大幅度降低，我國的外匯儲備和外匯占款仍將持續上升。因為適宜的投資機會相對較少，國內的流動性問題尤其突出。上月末，央行第三次將準備金率上調0.5個百分點，預示著控制信貸規模、提升資金成本正在成為政府回收流動性、防治通脹的長期政策。后期貨幣政策緊縮的空間依然存在，而控制流動性將成政策切入點。

　　本輪調控尚未結束

　　前三季度國內生產總值同比增長10.7%，比上半年回落0.2個百分點。根據過去12年來的歷史數據，第三季度GDP的增幅通常會環比降低0.2個百分點左右，而第四季度則會環比上升0.3-0.5個百分點。此次調控的力度低于上次，因此可以預計第四季度的增長仍將保持在10.9%左右的高水平上；全年增長超過去年，可能達到10.5-10.7%。鑒于國內尚存在通脹、過熱的壓力，此時就認為調控接近終結過早。

　　明年的投資增長可能再次進入過熱狀態，本輪調控尚未結束，新一輪調控的需要又將出現。在調控初見成效的情況下，仍然需要對經濟過熱和流動性過剩的危險保持警惕。為了穩定和諧的增長，政府不會輕易放松調控力度，資金成本仍將逐步升高。

　　流動性問題仍未解決

　　當前市場上長期過剩的流動性問題仍未解決，M2增速略有回升，M1仍在快速增長，充裕的資金幫助股市節節攀升。10月末，廣義貨幣M2余額33.27萬億元，同比增長17.1%，增幅比上月高0.3個百分點，比去年同期低0.9個百分點。狹義貨幣M1余額11.84萬億元，同比增長16.3%，增幅比去年同期高4.2個百分點，比上月末高0.6個百分點。M1快速增長的主要原因是本月企業活期存款持續增加較多。

　　進出口月度增幅有所回升，貿易順差增長較大，對經濟的推動作用顯著；如果想化解貿易摩擦、減輕本幣升值壓力，應當從各方面提高出口產品的成本環境，比如進一步下調低附加值產品的

出口退稅；對于不符合國家產業發展方向的外資企業，適當控制和減少各種優惠政策；對于某些大宗地價出口商品增設出口配額。當前外商投資顯示出放緩的趨勢，平均單個項目實際利用外資也呈現下降態勢。

　　調控

匯率走勢

　　當前和未來一段時期內的匯率走勢會受到政府的調控政策、國際金融環境和我國外貿順差等多方面的影響，短期內的運動方向交替變化，匯率波動增大。9月末，國家外匯儲備余額為9879億美元，同比增長28.46%；10月份的貿易順差達到238億美元，外匯儲備應當已經突破萬億大關。

　　鑒于外資已經占據我國外貿的半壁河山，我國同其他國家的貿易摩擦又可能成為一種無法取勝的戰爭：遭受制裁后果自然不利，通過國家的努力避免和取消制裁則又可能使外資企業成為最大的受益者。因此，當務之急是快速清理和減少直至取消各種出口退稅，推動出口企業通過自主創新提升產品等級和質量，從而提高出口價格，避免低價競爭的惡性循環。

　　政府可動用的手段包括上調美元存款利率、拉大美元和人民幣的存款利差，透過

商業銀行加大買入美元的力度、擴大交易價差等。隨著金融期貨的推出，匯率期貨、期權產品也會在外匯市場上發揮一定的制衡作用。

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