本報記者 馬宜 北京報道

　　11月23日周四，按慣例，央行的公開市場操作應該發行三個月期票據。

　　但在前一天晚5點多，央行發布公告取消了第二天的例行操作。

　　“停發或者是一級交易商沒有需求，或者是他們報的收益率過高，超過了央行的底線�！笔袌稣J為。

　　央行在11月3日宣布今年第三次上調存款準備金率0.5個百分點。比起今年7月和8月兩次提高存款準備金，第三次動用存款準備金率對市場的沖擊似乎尤其明顯，尤其是對回購利率——市場短期資金成本的風向標。

　　宣布再次提高存款準備金率的第一周，7天回購利率就開始飛躥，并很快超過了三個月及一年期央票利率，形成倒掛。此后，回購利率連續十幾天不間斷地大幅上漲。11月20日，7天回購最高沖高超過4%，加權平均利率水平從11月3日的2.425%到了3.938%，創下7年以來的新高，甚至超過15年期國債的收益率。

　　為穩定市場，從11月3日以后三周里，央行一直通過公開市場操作向市場投放貨幣。

　　上周的第一次公開市場操作1年期央票只發行了20億元，而歷史數據顯示，一年期央行票據的單次最低發行量為40億元，隨后又在周四停發了央票。最終，上周市場凈投放為380億元。

　　“市場不缺錢，就是

證券、基金公司急需錢，拆借量大了�！� 股市“非理性”的超高收益率令資金趨之若鶩。小盤股一上市就有70%到80%的漲幅，這是債券市場任何品種都不可能比擬的。

　　央行今年前兩次提升準備金率，但是

商業銀行并沒有減少貸款規模，而是競相減少超儲水平，銀行超額備付金率一路下降。

　　截至9月，金融機構超儲率的平均水平已降為2.5%。四大行的超儲率甚至降至2%的歷史新低，比年初低了近1個百分點，正好彌補了法定準備金率的上升。如果再考慮到11月再次調整，四大行的超儲率只有1.5%了。

　　但債券及央票價格并沒有和回購利率同樣的速度飆升。

　　盡管從11月3日，回購利率就開始連續十幾天的超常規上升，直到11月21日，維持7周不變的一年期央票利率才出現松動，上漲3個基點，達到2.8172%。

　　來源：經濟觀察報網

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