年內(nèi)央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或加息的可能性非常小

　　申銀萬國證券研究所 陸文磊 屈慶 李坤元

　　10月份當(dāng)月投資增速創(chuàng)2003年以來最低，年內(nèi)再出臺宏觀緊縮政策的可能性基本上可以排除，將對市場形成較強的支撐，市場資金面的狀況成為決定市場走勢的主要因素。上周由于準(zhǔn)備金率上調(diào)和新股密集發(fā)行，市場資金面緊張程度愈演愈烈，回購利率出現(xiàn)明顯回落的可能性較小。但隨著新股發(fā)行的放緩，資金緊張將得到緩解，預(yù)計債市年內(nèi)依然存在一定的上漲空間。

　　年內(nèi)再次緊縮的可能性小

　　國家統(tǒng)計局11月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.8%，根據(jù)累計數(shù)據(jù)推算，10月份當(dāng)月投資增長率為16.8%，比上月回落7個百分點，這一增長率創(chuàng)出2003年以來的最低水平。

　　我們認為，10月份的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)對于判斷

宏觀調(diào)控的效果和年內(nèi)宏觀調(diào)控政策取向具有重要的意義。一是從當(dāng)月投資來看，投資增長率首次低于20%，已經(jīng)落入15%-20%的合理增長區(qū)間。二是從累計投資看，26.8%的投資增長率首次低于去年同期。固定資產(chǎn)投資正在朝預(yù)期的方向發(fā)展，年內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性并不大，再出臺宏觀緊縮政策的可能性基本上可以排除。

　　另外，央行副行長吳曉靈上周表示，央行將維持政策的穩(wěn)定，是否進一步加息將取決于經(jīng)濟形勢的發(fā)展。同時，不排除再次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的可能性。但我們認為，這一表態(tài)應(yīng)該是針對明年的經(jīng)濟發(fā)展趨勢而言的，從年內(nèi)來看，考慮到10月份投資增速已經(jīng)降至2003年以來最低水平，我們認為年內(nèi)央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率或者加息的可能性已經(jīng)非常小，債券市場來自于政策方面的沖擊目前來看已經(jīng)非常有限。

　　由于貿(mào)易順差短期內(nèi)難以緩解，人民幣將繼續(xù)保持升值趨勢，而流動性過剩短期內(nèi)也不會出現(xiàn)明顯的逆轉(zhuǎn)。央行公布的2006年三季度貨幣政策執(zhí)行報告再一次明確強調(diào)，在這種特殊的經(jīng)濟背景下，準(zhǔn)備金率政策是一種微調(diào)政策，而不再是強烈的緊縮政策。這意味著，后續(xù)央行將會繼續(xù)把準(zhǔn)備金率與央票搭配使用，作為鎖定流動性的一項常規(guī)化政策，根據(jù)我們目前的初步預(yù)測，2007年我國貿(mào)易順差可能會繼續(xù)創(chuàng)新高，所以，如果不出意外，明年準(zhǔn)備金率將會繼續(xù)上調(diào)。

　　停不住的回購利率

　　上周由于準(zhǔn)備金率正式上調(diào)和新股密集發(fā)行，市場資金面緊張程度愈演愈烈。盡管上周三后，資金面緊張程度有所緩和，但由于本周依然有數(shù)只新股發(fā)行，機構(gòu)對資金的未雨綢繆使得7天回購需求再次加大，昨日飆升至3.9380%。截至昨日，收盤7天回購與1天回購利差擴大到67個基點。

　　本周有招商輪船等四只新股發(fā)行，新股對資金的沖擊依然存在，因而我們預(yù)計短期內(nèi)市場資金面將偏緊，回購利率出現(xiàn)明顯回落的可能性較小，預(yù)計更可能維持振蕩趨勢。

　　央行上周公開市場凈投放資金，是繼續(xù)為目前異常緊張的資金面讓路。從二級市場收益率來看，1年和3月央票中標(biāo)利率依然持平于前期的水平，再次證明央行想穩(wěn)定市場利率的意圖，目前

人民幣升值壓力較大，盡管市場資金面緊張，央票中標(biāo)利率卻不具有上漲空間。由于目前資金依然緊張，而且央行穩(wěn)定市場利率的意圖非常明確，央票中標(biāo)利率則可能繼續(xù)持平。

　　宏觀面支撐年內(nèi)債市

　　上周債券市場高位震蕩，資金面的緊張打壓現(xiàn)券走勢。由于存款準(zhǔn)備金率將與周三正式上調(diào)，且新股密集發(fā)行使得資金面更加緊張，導(dǎo)致一級市場發(fā)行利率頻頻高于二級市場，進而進一步打壓多頭人氣。不過，上周公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏好則對現(xiàn)券市場產(chǎn)生一定的支撐。其中10月份CPI為1.4%，顯示通脹壓力溫和，而且10月份固定資產(chǎn)投資增速顯著回落，年內(nèi)加息可能行性已降至最低，宏觀基本面對債券市場年內(nèi)的支撐作用依然存在。

　　本周市場將再度進入政策面和消息面的平靜期，市場資金面的狀況將成為決定市場走勢的主要因素。而我們預(yù)計隨著準(zhǔn)備金率和新股發(fā)行的影響的逐步消化，前期高得離譜的回購利率將有所回落，資金面緊張程度將有所緩解，預(yù)計債券市場將整體上保持高位強勢整理，市場年內(nèi)依然存在一定的上漲空間。此外

財政部下周五將發(fā)行人民幣300億元7年期國債，其中標(biāo)利率也將為市場關(guān)注。

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