東東

　　資金利率全面走高繼續成為市場的亮點，昨天上證所市場七天回購利率早盤一度維持在4.9%左右的高位，而銀行間市場更是全天保持在4%左右的利率之上。在流動性緊收的壓力下，現券買盤全面減少，價格也出現小幅下挫。

　　與債市相反，股票市場異樣紅火，一舉沖過2000點。新增資金大量涌入股市的情況非常明顯。其中，不同風險偏好的資金會投向不同的品種，除了直接在二級市場入市以外， 部分低風險偏好的資金會投入到打新股的大軍中。從年初以來的統計看，打新股的收益率基本上都高于10%。這個收益水平會吸引足夠多的流動性資金從債券市場流入到股票市場。

　　另外一個問題在于，如果大量的資金從債券市場抽離的話，可能會產生局部的流動性危機，尤其主要會對那些有大量代持和外盤交易的機構，找錢將成為未來一段時間的主要工作。代持的長期債券很多以票息作為成本，如果回購利率長期維持在這個水平，估計不少代持機構很難接受；短券的情況則更糟糕，在成本居高不下的情況下，賣出資產可能是更好的選擇。對于資金成本特別敏感的

貨幣基金，如果債券頭寸過多，可能會面臨更加嚴重的問題。甚至中行發行前的那一幕重演也不是沒有可能的。

　　如果說按風險值來算的話，收益率曲線短端積聚的風險遠遠大過遠端，這個因素導致收益率曲線1-3年到3-10年將會更平坦化。如果說央行在年內再次進行

準備金率的調整、回收流動性的話，資金成本高企將會維持到年底，加之年底過節頭寸的安排，很可能會促使收益率曲線平行上移。套利收益在市場間的平衡變化，將會導致債券市場套利操作方式和資金的變化。由此看來，外部市場的引力造成利率的波動將持續成為影響債市行情的一個因素。

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