□特約撰稿 王曉東 姜超

　　近來回購利率令市場側目，在11月3日以后急劇攀升，在短短的10個交易日內，已經上升了140個基點，其幅度之大令市場措手不及。

　　其實，新股申購凍結資金自11月初以后就有明顯回落，目前的高峰值不過5000億元，不致對回購利率構成顯著沖擊。即便加上期間二期鐵道債凍結的2200億元資金，凍結資金總額亦不超過工行申購時的規模。

　　我們認為，超儲率的不堪重負應是回購利率飆升的最根本原因。年中 以來，雖然央行屢次提升準備金率，但是商業銀行并沒有減少貸款規模，而是競相減少超儲水平，提高資金的運用效率。

　　截至2006年9月份，金融機構超儲率的平均水平已降為2.5％。四大行的超儲率甚至降至2％的歷史新低，比年初低了近1個百分點，正好彌補了法定

　　由于銀行體系資金結算系統效率的提高，目前無法得知

　　由于準備金率提升已經成為央行的日常工具。對四大行而言，在繼續收縮超儲率已經超出極限、又不愿收縮貸款的局面下，控制債市投資規模已經是必然的選擇。

　　目前，今年第三次的準備金率調整已經于11月15日實施完畢，然而回購利率依然延續了上升的勢頭，表明銀行系統資金短缺的格局依然在持續。

　　考慮到年底貸款需求的增長和資金備付的需要，估計年內貨幣市場利率依然會維持目前的扁平化格局。

　　與貨幣市場相比，債券市場的反應要樂觀得多。截至11月16日，交易所跨市場國債即期收益率曲線只在1年期有所上行，其余部分變化不大。而企業債在中短期限內全面下行。然而考慮到貨幣市場利率企穩和物價上行的壓力，對于目前的債市投資還是小心為上。