□ 劉藉仁

　　昨日債市繼續微幅調整，國債指數開盤 111.60點，盤中呈小幅震蕩整理態勢，收于111.57點，跌0.02%。全天成交4.83億元，較前個交易日有所增長。從盤面看，長期券種小幅反彈；中期品種走勢分化，010004券等小幅上漲而010410券、010501券走勢偏弱；短期品種主要以調整為主。

　　10月份的金融運行數據及宏觀經濟數據日前公布，較低的數據很大程度上給投資者吃了顆定心丸，而前日央行發布的第三季度貨幣執行報告又再次給市場提醒。

　　首先，投資增速可能反彈。央行指出雖然前期出臺的一系列加強土地和信貸調控以及從嚴控制新開工項目的

宏觀調控措施已產生了一定的效應，2006年第三季度投資增速有所放緩，但由于我國儲蓄率高、企業擁有大量自有資金、外資繼續流入、工業化和城鎮化加快推進以及“十一五”規劃項目逐步啟動等因素，投資反彈的壓力也不容忽視。從前期的數據來看，前三季度全社會固定資產投資同比增長27.3%，從城鎮固定資產投資情況看，增速呈遞減態勢，從7月份的30.5%下降至9月的28.2%，其表明央行調控的有效性。但從結構上看，施工項目及新開工項目比重較大，從貸款結構上看，10月新增中長期貸款838億元，同比多增319億元，因此央行認為調控的基礎還不穩定，固定資產投資有反彈的可能性。

　　其次，國際收支不平衡矛盾加劇。10月當月的貿易順差額達到238億美元，

商務部預計今年全年的貿易順差將超過1500億美元，這將為市場帶來1萬多億元的流動性，大大增加央行對沖難度。易順差不斷擴大帶來的外匯儲備增加和資金流動性過剩的格局在短期內難改善，并且引發了不少貿易摩擦。專業人士認為，提高

匯率僅是理論上的做法，內需不足才是失衡的關鍵。在當前國內內需不足的情況下，如何化解這部分資金成為難題。

　　最后，通貨膨脹壓力依然存在。央行指出，水、電、石油、天然氣和煤炭等資源性產品的價格改革將加快推進，公用事業產品價格會陸續上調，國際原油、有色金屬價格高位運行，對 PPI、CPI的拉動作用將進一步顯現；國家將繼續加大對企業環境保護、職工勞動保障、安全生產等方面的要求，企業在治理污染、勞動保障、安全生產、職工工資等方面的成本會相應增加；各地投資沖動依然很強，投資增速有反彈的可能，未來生產資料價格仍然存在上漲壓力；原材料、燃料、動力購進價格上漲幅度仍高于工業品出廠價格，但其漲幅差距縮小，企業消化上游價格漲價的壓力繼續減輕。

　　從以上幾點來看，貨幣政策及行政措施都有繼續深入調控的必要，投資者應更加關注央行的一舉一措。央行將存款準備金工具定義為微調范疇，未來將搭配使用央行票據和存款準備金率兩種對沖工具管理流動性，看來第四季度仍不能排除上調存款準備金率的可能性。

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