海天

　　周三債券市場(chǎng)行情略顯紊亂。在1天回購利率、14天回購利率終于略有下降的背景下，以03國債01為代表的國債重新受到市場(chǎng)關(guān)注，價(jià)格有所上升；但中長期金融債券卻沒有那么幸運(yùn)，7年期國開債中標(biāo)利率達(dá)到3.21%，高于前一日二級(jí)市場(chǎng)利率水平，也略高于市場(chǎng)的預(yù)期。看來市場(chǎng)在回購利率仍然高聳的情況下難以立即形成普遍做多意愿，自本月初開始的債券市場(chǎng)下跌行情短期內(nèi)難以確定已經(jīng)結(jié)束，甚至還可能持續(xù)。

　　本周回購市場(chǎng)利率的飆升，震動(dòng)了所有市場(chǎng)參與者，三年來7天回購利率第一次又回到了3.50%以上，而且是在大家已經(jīng)長期習(xí)慣于百分之一點(diǎn)幾的回購利率的氛圍下。回購利率的飆升帶來了一系列的問題，市場(chǎng)普遍的心理壓力、債券投資的入不敷出以及心理預(yù)期的變壞，都成為當(dāng)前回購利率飆升的負(fù)面問題。不過，我們也應(yīng)當(dāng)從中看到回購利率飆升的正面意義，那就是它讓市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到貨幣市場(chǎng)利率的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)識(shí)到極端扁平乃至倒掛的收益率曲線的成本收益不匹配問題，并開始認(rèn)真思考如何規(guī)避貨幣市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，而這種對(duì)貨幣市場(chǎng)的深入認(rèn)知的一個(gè)結(jié)果，將是市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)利率互換的價(jià)值。

　　筆者認(rèn)為，利率互換的最大價(jià)值，即在于其對(duì)貨幣市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和規(guī)避。在利率市場(chǎng)化的市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)超越中長期債券利率的概率遠(yuǎn)比管制利率的市場(chǎng)要大，收益率曲線也比較容易變得扁平乃至倒掛，利率互換正是因其對(duì)沖貨幣市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的能力而誕生的。雖然近年來利率互換市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大也和大量對(duì)沖基金、各種衍生產(chǎn)品的快速擴(kuò)張有很大關(guān)系，但利用利率互換對(duì)沖貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)仍廣泛存在。反觀國內(nèi)市場(chǎng)，由于利率體系并未完全建立，市場(chǎng)化利率和管制利率同時(shí)存在，主流投資者（

商業(yè)銀行）的資金成本與管制利率有更密切關(guān)系，并不斷受到流動(dòng)性寬松的影響，收益率曲線長期處于陡峭化狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)只是在年關(guān)以及最近這種特殊時(shí)期才引人注意。但是，隨著利率市場(chǎng)化的迅速推進(jìn)，收益率曲線將越來越容易出現(xiàn)扁平乃至倒掛的情況，貨幣市場(chǎng)利率將可能更容易對(duì)債券市場(chǎng)形成沖擊。此時(shí)，如何規(guī)避貨幣市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)將成為市場(chǎng)參與者關(guān)注的問題，而利率互換市場(chǎng)也將可能得到更多關(guān)注，并取得長足發(fā)展。

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