海天

　　周一債券市場弱勢明顯。由于交易所新股連續發行，銀行間市場陷入持續的資金緊張狀態，貨幣市場利率不斷飆升，并一舉回到2003年8月份上一次貨幣市場利率大幅震蕩時期的高點區域。聯想到2003年8月份的行情，一樣的準備金率調整，一樣的股票發行申購，歷史何其相似，只是2003年貨幣市場的巨幅波動同時引發了債券市場的暴跌，此次貨幣市場的利率飆升卻并沒有使債券市場受到過大的震動。

　　從債券市場運行情況看，在本次貨幣市場利率的巨幅波動過程中，市場對中長期債券的公開報價收益率水平僅比10月底上升5—10個基點。不過，周一15年國債一級市場中標利率還是略微超乎市場預期，3.27%的票面利率已經較10月下旬上升了15基點以上，這多少對債券市場的人氣形成打擊。本周債券一級市場發行較多，央行票據、進出口債以及鐵道債券等都將招標發行，這些債券的中標利率將對債券二級市場產生實質影響。不過，尚難以預期會出現2003年債券市場的大幅下跌行情。

　　如果中長期債券仍維持目前的利率水平（目前看應當很有“希望”），則我們將繼續面對一條扁平的收益率曲線。特別在本月貨幣市場利率飆升之后，10年期金融債收益率與7天回購利率差值只剩下20—30基點，收益率曲線已經出現“相當扁平化”（3月到3年段下凹）的少見狀態。

　　在扁平化曲線的市場狀態下，債券投資者的感覺將相當不好受。原因很簡單，投資者市場化資金的來源成本突飛猛進，已經高于中期債券的收益水平，并直逼長期債券的收益水平，市場化融資得到的資金短期內甚至造成投資者入不敷出。也許目前是極端情況，并不具有參考性，但自

新股發行恢復以來貨幣市場利率相對高位運行的局面已經形成，并可能在未來持續，收益率曲線扁平化的狀態將持續存在。根據計算，自6月份新股發行恢復以來，7天回購利率平均收益率2.285%，對比不超過3%的3年金融債水平、只有3.5%的10年金融債水平，扁平化收益率曲線、高聳的資金成本其滋味并不好受。

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