南京證券林娜 丁敏

　　債券市場(chǎng)經(jīng)歷了9、10連續(xù)兩個(gè)月沖高之后，上周五，在市場(chǎng)預(yù)期下迎來(lái)了第三次公布準(zhǔn)備金率上提0.5個(gè)百分點(diǎn)。短期來(lái)看緊縮政策的再現(xiàn)并不會(huì)影響債市資金面，預(yù)期的落實(shí)很可能引發(fā)債市的高位橫盤(pán)整理；中長(zhǎng)期來(lái)看，三次準(zhǔn)備金率上調(diào)的政策效果仍不可忽視，信貸增長(zhǎng)的控制會(huì)促使資金回流債市，有利于債券行情的繼續(xù)向好。

　　短期來(lái)看對(duì)債市的資金面影響不大。首先，根據(jù)9月份貸款數(shù)據(jù)，此次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)可凍結(jié)流動(dòng)性1600億元，相比當(dāng)前市場(chǎng)過(guò)多的流動(dòng)性，此舉效果相當(dāng)于一次公開(kāi)市場(chǎng)操作。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作微調(diào)性愈發(fā)明顯，可以在正式調(diào)整準(zhǔn)備金率的當(dāng)周適當(dāng)減少回籠力度來(lái)避免市場(chǎng)資金面的過(guò)大波動(dòng)。其次，三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布，官方、學(xué)者等紛紛提出投資、信貸反彈壓力大，市場(chǎng)也基本上形成了再次上調(diào)準(zhǔn)備金率的預(yù)期，此次政策的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)投資心理的沖擊不大。

　　中期政策效果不可小覷。有鑒于2003年底和2004年初兩次上調(diào)法定

準(zhǔn)備金率的政策效果以及今年前兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率的政策效果，幾次上調(diào)的時(shí)間均在當(dāng)月的下旬，故對(duì)當(dāng)月的貨幣供應(yīng)量幾乎都沒(méi)有產(chǎn)生什么影響，對(duì)次月的影響也比較有限。但從第三個(gè)月開(kāi)始，M2的實(shí)際增長(zhǎng)速度開(kāi)始下降。今年3次上調(diào)準(zhǔn)備金率收縮市場(chǎng)流動(dòng)性4600億元，雖然準(zhǔn)備金率政策在我國(guó)已經(jīng)不是一劑“猛藥”，但是連續(xù)上調(diào)之后其政策力度也將增強(qiáng)。從此政策的出臺(tái)來(lái)看，信貸的擴(kuò)長(zhǎng)有望在反彈的壓力下得以控制，債市流動(dòng)性前景依然樂(lè)觀(guān)。

　　未來(lái)政策面將是緊縮政策與改革創(chuàng)新齊肩并進(jìn)。投資增長(zhǎng)過(guò)快、外匯流入增長(zhǎng)過(guò)快、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)多，這些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不均衡問(wèn)題不是一兩個(gè)政策便可以解決的。貨幣政策的獨(dú)立性以及其傳導(dǎo)需要債券市場(chǎng)的完善、外匯管理健全、資本項(xiàng)目可兌換以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的配合。

　　當(dāng)前為避免投資、信貸的再次反彈，接下來(lái)數(shù)量型和行政型調(diào)控將擔(dān)當(dāng)緊縮流動(dòng)性的主要政策手段。而加快債券投資品種的創(chuàng)新、完善金融各個(gè)子市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完善外匯管理，這需要一系列制度的改革、投資品種的創(chuàng)新以及外匯市場(chǎng)的完善。在這一系列改革創(chuàng)新中，緊縮的政策將貫穿其中，央行將適時(shí)緊縮流動(dòng)性。

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