中信證券 胡航宇 韓冬 林璟

　　無論從宏觀面、資金面還是政策面，未來一段時期都不會有大的變數，因此建議可適度延長投資久期至5－7年期。預期長期債券收益率仍存在下降空間，建議投資者重點關注20年期以上的金融債以及長期企業債。

　　鐵道債上市表現突出

　　上周在市場多頭氣氛濃厚的情況下，交易所市場繼續穩步上漲，再創歷史新高，最終國債指數收于111.54點，較前周上漲0.05點。雖然再創歷史新高，但是漲幅有所放緩，預計未來大幅上漲的概率較小。

　　銀行間市場，國債走勢總體較為平穩，成交較為活躍的品種依然集中于3－7年期，收益率變化不大。

　　上周三，備受關注的鐵道債上市交易；周四，10年期與20年期收益率分別收于3.7%和3.85%，并且流動性較佳。更重要的是，在鐵道債的帶動下，眾多今年年初發行的10年期品種也開始有所成交，收益率在3.7%左右。鐵道債的上市為企業債的收益率進行了新的定位，而且也帶動了企業債市場的流動性。

　　保險公司搶購長債

　　10月份以來市場上漲的主要推動力分別為中期債券和長期品種，而短期品種基本處于盤整的狀態，由此導致了收益率曲線繼續扁平化。

　　中長期債券走強的主要原因一方面是由于CPI 低于預期，投資者對債市的信心增強；另一方面是由于流動性過剩使得

　　隨著收益率的下降，目前長期國債、金融債收益率已低于其需求主力保險公司的資金成本，所以保險公司紛紛轉向企業債、協議存款及股權投資等利用資金的方式。但目前商業銀行已越來越不愿意提供協議存款，而股權投資的比例又是有上限的，所以目前收益率下降并沒有實質上影響保險公司的債券投資。從保險公司債券投資與新增保費的比例關系變動情況來看，我們發現比重自2月份以來也是穩步上升的。

　　從壽險公司資產匹配的角度來看，其對長期債券的偏好更為明顯。如10年期鐵道債4.0％的水平受到了他們的搶購，而保險公司的資金成本在3.5%左右，由此我們粗略判斷目前保險公司期望的收益率應該在3.50—4.0％之間。即使將區間進一步縮小至3.80－4.10％，目前能夠滿足這一目標的只有企業債和長期金融債。因此，在未來超長期債券供給有限的情況下，目前二級市場中的超長期金融債以及長期企業債仍會受到保險公司的關注，未來債券中長端仍有進一步減斜的可能性。

　　看好20年期鐵道債

　　對于具體品種，我們重點推薦20年期鐵道債。從上周06鐵道債上市首日來看，20年期品種成交36筆，成交金額10億余元。成交收益率主要集中于3.9－3.95%之間，報價也以買入為主，收益率從3.9－3.93%，我們預計20年期鐵道債目前收益率在3.85%附近。

　　實際上，看多長期債券就意味著看多企業債。目前長期債券（尤其是超長期債券）仍將得到支撐。從收益率來看，目前20年期企業債與國債的利差仍在55bp左右，從收益率曲線長端來看，目前20年期國債與10年期國債的利差超過了40bp ，曲線長端仍有進一步扁平化的需要。而且從絕對收益率來看，目前只有20年以上期限品種收益率才接近4％。因此這些高收益品種將成為長期投資者尤其關注的對象，建議投資者近期可以積極投資。