上周資金回籠780億元?jiǎng)?chuàng)8月加息以來新高

　　□ 本報(bào)記者 閻岳

　　隨著工商銀行新股申購的結(jié)束，7000億資金被解凍，充裕的資金使債市再次創(chuàng)出歷史新高，上證國債指數(shù)上周摸高至111.62點(diǎn)。然而在債市一路上揚(yáng)的情況下，不確定性因素正在增多。比如，過剩的流動(dòng)性一直是央行調(diào)控的目標(biāo)之一，上周央行公開市場操作凈回籠資金量達(dá)到780億元，創(chuàng)下7月中旬以來的高點(diǎn)。市場上充足的流動(dòng)性在為人民幣匯率改革創(chuàng)造良好外部環(huán)境的同時(shí)，也給宏觀調(diào)控帶來巨大的沖擊。央行下一步會(huì)采取什么樣的措施來收緊流動(dòng)性將對(duì)債市走向產(chǎn)生重要影響。

　　宏觀調(diào)控成效明顯

　　9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出臺(tái)，大多數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支持債市上漲。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，日前9月份的宏觀數(shù)據(jù)正式公布，CPI依然呈現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢，PPI略有反彈。從PPI看，9月同比上漲3.5%，較8月份漲幅略高0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲6.9%，同環(huán)比漲幅較上月均有所反彈，但從三個(gè)月累計(jì)環(huán)比漲幅看，漲幅延續(xù)回落的趨勢。國際

原油價(jià)格的下滑成為拉低PPI的重要因素，但中長期走勢受到供求關(guān)系的影響可能理性回歸。

　　9月份CPI溫和上行，當(dāng)月同比上漲1.5%，較上月1.3%的水平提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。主要受到糧食價(jià)格漲幅加大及上游原材料價(jià)格增長傳導(dǎo)至消費(fèi)品市場來的牽引力。從第三季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告中看出，后半年糧食豐收，糧食價(jià)格的漲幅應(yīng)該不會(huì)太大。專家表示，雖然宏觀調(diào)控已經(jīng)初顯效果，但原材料價(jià)格仍在上漲說明，在整體經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的時(shí)候，受投資周期的影響，固定資產(chǎn)投資的回縮并沒有想象中那么迅速。同時(shí)自2003年經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的產(chǎn)能過剩正在持續(xù)地釋放，進(jìn)一步加劇了價(jià)格傳導(dǎo)壓力。

　　國內(nèi)三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，總需求已經(jīng)出現(xiàn)良性回落，經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)正在遠(yuǎn)去，宏觀調(diào)控成效明顯。具體而言，GDP增速降低，工業(yè)增加值等總量指標(biāo)連續(xù)3個(gè)月下滑；固定資產(chǎn)投資增速放緩，新開工項(xiàng)目以及施工項(xiàng)目增速連續(xù)兩個(gè)月降低，顯示固定資產(chǎn)投資的回落有一定的持續(xù)性；物價(jià)指數(shù)溫和上漲，總需求的回落也降低了物價(jià)反彈的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)年末CPI同比漲幅高于2%的可能性非常小。

　　美聯(lián)儲(chǔ)25日的決策會(huì)上宣布維持利率在5.25%不變后，美元兌主要非美貨幣全面下跌。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中重申由于住房市場冷卻導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩，一些通脹風(fēng)險(xiǎn)猶存，是否恢復(fù)加息要看經(jīng)濟(jì)前景。但仍舊維持著恢復(fù)加息的語氣。聲明還指出，假設(shè)實(shí)際情況確實(shí)如Fed所預(yù)期那樣，經(jīng)濟(jì)成長放緩、通脹趨于溫和，那么政策穩(wěn)定期會(huì)延長。

　　國海證券何康認(rèn)為，今年三季度，貨幣供應(yīng)與信貸增長放緩是金融體系運(yùn)行中最顯著的特點(diǎn)，在央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)近半年的努力下，商業(yè)銀行的放貸熱情終于有所降溫，預(yù)計(jì)近期信貸再次反彈的可能性較小，維持既有的調(diào)控政策將是未來一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的主要特點(diǎn)。

　　緊縮預(yù)期隱約浮現(xiàn)

　　從上周的市場情況看，債市繼續(xù)在高位震蕩，但交易所市場國債現(xiàn)券的成交量卻創(chuàng)下近來的新低，全天成交不足2億元。一家國有商業(yè)銀行的交易員稱，這從另一個(gè)角度折射出當(dāng)前市場的兩個(gè)特點(diǎn)：一是流動(dòng)性仍然主導(dǎo)長短債券定價(jià)；二是雖然流動(dòng)性壓力巨大，但機(jī)構(gòu)對(duì)后市的預(yù)期并不是想象中的那樣樂觀。至少，對(duì)于后市緊縮的預(yù)期仍然存在投資者心中。特別是市場的流動(dòng)性溢出，已成為投資者擔(dān)心央行下一步動(dòng)作的主要因素。

　　目前推動(dòng)債市上漲主要因素為寬松的資金面，然而資金面的寬松既具有穩(wěn)定性的一面，也具有不穩(wěn)定性一面。穩(wěn)定性主要表現(xiàn)在我國外貿(mào)順差和

人民幣升值預(yù)期將持續(xù)較長時(shí)間。脆弱性則主要表現(xiàn)在，流動(dòng)性過剩的危害迫使央行抽緊流動(dòng)性。

　　周四，央行在公開市場發(fā)行了200億元3個(gè)月央行票據(jù)，發(fā)行收益率為2.5023%與上周持平。至此，上周央行共計(jì)通過公開市場回籠資金1200億元，比前周猛增500億元，而上周公開市場凈回籠資金量達(dá)到了780億元。上周，由于超級(jí)大盤股工行新股發(fā)行，該周公開市場為凈投放資金30億元。從整個(gè)下半年情況看，上周公開市場的單周凈回籠量創(chuàng)下了次新高點(diǎn)，次于7月10日至7月14日當(dāng)周1300億元的凈回籠量。

　　研究人士認(rèn)為，與去年相比，今年公開市場除了回籠資金、調(diào)整短端收益率曲線外，還要關(guān)注銀行信貸投放反彈，因此不排除在接下來的兩個(gè)月內(nèi)公開市場出于為明年貨幣調(diào)控作準(zhǔn)備，提前加大回籠力度的可能，估計(jì)到年底之前，回籠力度將呈逐步加大的趨勢，后市公開市場操作的方向和力度值得密切關(guān)注。

　　分析人士指出，在央行已覺銀行間市場利率偏高的情況下，如認(rèn)為年內(nèi)仍有必要出臺(tái)措施以鞏固調(diào)控效果的話——特別是舒緩其對(duì)潛在通脹的擔(dān)憂，未來選擇加息的可能性似乎要大于上調(diào)存款

準(zhǔn)備金率的可能性。當(dāng)然，如果10月份核心CPI和總體CPI雙雙下行，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落，到那時(shí)全年的緊縮才可以說是塵埃落定了。

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