嚴(yán)發(fā)

　　票據(jù)業(yè)務(wù)兼具信貸業(yè)務(wù)和資金業(yè)務(wù)的性質(zhì)，但在當(dāng)前金融宏觀調(diào)控的情形下，票據(jù)市場(chǎng)受信貸控制的影響越來越大，其調(diào)節(jié)規(guī)模的功能遠(yuǎn)大于其投資的功能，票據(jù)市場(chǎng)后市走向?qū)⒅饕�取決于各機(jī)構(gòu)信貸調(diào)控的意愿。

　　9月末，全部金融機(jī)構(gòu)票據(jù)貼現(xiàn)余額為17573億元，比8月末減少1068億元，連續(xù)第5個(gè)月下降。9月末全部金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)余額同比增長(zhǎng)14.6%，增速比8月下降11.6個(gè)百分點(diǎn),增速出現(xiàn)較大程度的下降(今年4月同比增速達(dá)55.2%)，其占全部貸款的比例也降至7.95%(今年4月這一比例達(dá)9.63%)。與此對(duì)比，全部貸款余額增速也趨緩，9月末為221036億元，同比增長(zhǎng)15.2%，增速比8月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。而中長(zhǎng)期貸款余額則繼續(xù)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，9月末為102649億元,同比增長(zhǎng)30.9%,增速比8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　由此看出，9月份金融機(jī)構(gòu)信貸增速趨緩的勢(shì)頭很大程度上來源于票據(jù)貼現(xiàn)余額的快速減少。由于票據(jù)業(yè)務(wù)具有信貸和資金業(yè)務(wù)的雙重特征，且買賣方便、易于操作、數(shù)額巨大，票據(jù)貼現(xiàn)成為了大多數(shù)

商業(yè)銀行壓縮信貸規(guī)模的首選，其他貸款受調(diào)控的影響相對(duì)較小。因此，盡管8月份投資、信貸等宏觀數(shù)據(jù)在向著健康的方向發(fā)展，真實(shí)的效果可能還需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間去考量。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)信貸控制仍然不會(huì)松動(dòng)，票據(jù)市場(chǎng)價(jià)格下行的可能性很小。

　　而市場(chǎng)價(jià)格上升也面臨著極大的資金面阻力。雖然“十一”長(zhǎng)假后，央行可能會(huì)加大操作力度回收流動(dòng)性，但是預(yù)計(jì)流動(dòng)性充裕的局面仍然難以改變。

　　一是巨大的外貿(mào)順差短時(shí)間內(nèi)不會(huì)減少。盡管國際收支不平衡的問題得到了政府的高度關(guān)注，9月15日中央五部委也聯(lián)合出臺(tái)了調(diào)整出口退稅率的措施，但是其實(shí)際效果仍需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間考證。二是人民幣升值的預(yù)期進(jìn)一步加大。雖然國家一再強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)匯率體制改革，但是面對(duì)持續(xù)的巨額外貿(mào)順差和國際社會(huì)壓力，人民幣升值的預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步增加，而這將加速外部流動(dòng)性的輸入。三是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)過熱勢(shì)頭的遏制，銀行資金回流，貸款利率的上升外加行政手段降低了信貸資金的投放，升息也導(dǎo)致銀行存款的增加，存貸差的擴(kuò)大將進(jìn)一步加劇銀行體系流動(dòng)性過剩。

　　綜上所述，在宏觀調(diào)控背景下，受信貸規(guī)模調(diào)控影響，利率下行的可能性很小；同時(shí)由于市場(chǎng)資金面仍然非常充裕，而且這一局面短期內(nèi)不會(huì)明顯改變，利率上行空間也不大。預(yù)計(jì)后期票據(jù)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)維持高位整理格局，整體可能小幅上升。交易量方面，一方面由于9月各大機(jī)構(gòu)到期票據(jù)較多，為維持倉位而增加了買入票據(jù)量，而10月份這一因素會(huì)得到緩解；另一方面，對(duì)央行出臺(tái)新的緊縮政策的預(yù)期，也加重了市場(chǎng)成員的謹(jǐn)慎心態(tài)。機(jī)構(gòu)買入意愿的降低和謹(jǐn)慎心態(tài)的加重，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致10月份交易量會(huì)有所下降。

　　(作者為中國農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營業(yè)部研究員)

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