海天

　　周四債券市場延續(xù)多頭氣氛，成交積極活躍。3月期央行票據(jù)利率平穩(wěn)，預(yù)示市場已經(jīng)安全度過工行IPO資金緊張關(guān)口。市場熱情于是集中到了周五的3年期農(nóng)發(fā)債招標(biāo)、周一的5年期國債招標(biāo)。

　　在這個每天漲漲跌跌不斷，絕大多數(shù)時候只能多頭操作的單邊市場中呆得久了，難免會對國外固定收益市場的花花綠綠產(chǎn)生憧憬，被其所誘惑。盡管知道自己也經(jīng)常是葉公好龍，基礎(chǔ)知識特別是數(shù)理知識、金融模型功力差得不是一點兩點，但總是一廂情愿地希望這個市場能夠多些創(chuàng)新產(chǎn)品、多些衍生產(chǎn)品好去投資交易。

　　目前，國有

商業(yè)銀行、股份制銀行以及相當(dāng)數(shù)量外資銀行都擁有了衍生品業(yè)務(wù)資格，作為場外市場的銀行間市場，事實上已經(jīng)出現(xiàn)這種基礎(chǔ)條件，人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)可以提上日程。例如，假設(shè)某銀行擁有一個5年期左右的貸款資產(chǎn)池，為此需要一筆5年期負債支持，該銀行可以通過多種途徑籌措資金，其中一個方案可以考慮在場外市場出售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。假設(shè)，該結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計為與7天回購利率掛鉤，期限5年，如果7天回購定盤利率落在1.60%-2.80%的區(qū)間，則投資者可以按照4.00%×N/365(4.00%是隨意寫的數(shù)字，沒有用模型計算)逐日計算和累積收益。這樣，銀行通過出售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品獲得了支持貸款的資金，事實上銀行甚至可以同時從銀行間市場融入短期資金匹配該筆貸款，而將5年期結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品融入的資金用于其他領(lǐng)域。這個結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)增加了這種可能性，因為產(chǎn)品針對貨幣市場利率設(shè)定了上限，如果貨幣市場利率超過2.80%，則該銀行在貨幣市場中多支付的成本，將部分在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中彌補，而如果貨幣市場利率始終在設(shè)定區(qū)間內(nèi)波動，該銀行融入資金成本得到控制。

　　也許這個結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計得比較初級，甚至可能存在紕漏，但在銀行間市場這個場外市場中，的確可以考慮各類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的推出。投石問路，同仁共議。

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